20220717-东吴证券-策略周聚焦_流动性缩窄下的复苏配置_11页_1mb

报告摘要

策略周评 20220717 总结

核心内容

本报告分析了当前宏观经济与市场环境，指出在流动性缩窄背景下，市场进入复苏后半程，整体呈现震荡态势。结合历史经验与当前宏观条件，提出应重点配置消费蓝筹、基金重仓股、基建、农业及国企改革相关行业。

主要观点

宏观经济修复持续
- 6月出口、工业、服务业、消费、投资等数据同比改善，显示经济复苏逻辑短期难证伪。
- 5、6月社融持续改善，6月中长期贷款占比达66%，表明实体需求增强。
- 根据盈利预测模型，Q2是全年业绩低点，Q3非金融板块盈利增速有望回升。
流动性或边际收紧
- 当前是流动性最充裕的阶段，但随着国内通胀抬头和海外加息预期增强，流动性可能开始收紧。
- 央行OMO缩量、DR007利率降幅趋缓，预示流动性宽松趋势可能结束。
- 中美政策利差接近倒挂，国内货币政策存在收紧压力。
市场风格偏向消费蓝筹与基金重仓股
- 复苏后半程类似“繁荣后期”，市场整体偏震荡，消费蓝筹风格占优。
- 历史经验表明，在货币下行、信用与盈利上行阶段，消费白马股如食品饮料、家电表现较好。
- 基金重仓股策略胜率较高，当前基金重仓股集中于白酒、医药、电子、电气设备等板块。
成长股估值拔升阶段结束
- 成长股在流动性充裕阶段获得估值提升，但当前全球流动性紧缩，成长股进一步上行依赖业绩增长。
- 汽车、光伏等赛道交易热度已接近历史高位，需警惕筹码风险。
政策导向下的配置方向
- 基建：稳增长的核心，关注油气管网、城市管网、数字基建、公路航运港口等。
- 农业：关注粮价上涨带来的农化制品和种植业机会。
- 国企改革：高分红的基建大央企可能受益于政策支持和资源调配能力。

关键信息

经济数据改善：6月多数经济指标同比改善，仅房地产投资恶化。
社融与信贷：5、6月社融持续改善，6月中长期贷款占比达66%，显示实体需求回暖。
通胀与货币政策：国内CPI同比2.5%，美联储加息预期增强，中美利差接近倒挂。
市场风格：消费蓝筹、基金重仓股占优，历史数据显示大盘价值风格表现更好。
行业配置建议：
- 白酒、医药：盈利稳增，基金重仓，交易热度中性偏低。
- 基建：补短板逻辑清晰，关注油气管网、城市管网、数字基建等。
- 农业：关注农化制品、种植业，受益于粮价上涨。
- 国企改革：高分红的基建大央企更符合政策导向。

风险提示

全球疫情蔓延风险：可能对相关产业链及进出口造成影响。
宏观经济增长不及预期：可能影响上市公司基本面表现。
历史经验不代表未来：市场环境变化可能导致策略失效。

重要结论

Q3信用持续改善、盈利触底回升，经济复苏逻辑短期无法证伪。
流动性最充裕阶段或将结束，市场进入震荡期。
复苏后半程类似“繁荣后期”，消费蓝筹与基金重仓股策略占优。
成长股估值拔升阶段结束，需警惕交易过热带来的风险。
配置思路包括：基金重仓白酒、医药；政策导向下的基建、农业、国改。

图表摘要

图1：6月多数经济数据改善
图2：5-6月信用持续改善趋势确立
图3：银行间利率低于政策中枢，存在回归可能
图4：中美政策利差接近倒挂
图5：不同宏观背景对应的策略选择
图6：繁荣后期的行业风格与策略选择
图7：2012年基建与地产投资同比高增
图8：2016-17年商品价格持续上行
图9：2020年全球流动性充裕
图10：汽车、光伏交易接近过热
图11：2022Q1基金重仓股主要分布于白酒、电子、医药、电气设备行业
图12：白酒、医药交易热度中性偏低

行业与策略分析

2.1 类“繁荣后期”的行业选择

行业选择：白酒、医药、食品饮料、家电等消费蓝筹行业表现更优。
策略建议：基金重仓股策略胜率较高，可作为“抄作业”方式。
当前热度：电子、电气设备估值承压，家电交易热度达97%历史分位。

2.2 政策视角下的均衡方向

基建：稳增长的核心，关注油气管网、城市管网、数字基建、公路航运港口等。
农业：关注农化制品、种植业，受益于粮价上涨。
国企改革：高分红的基建大央企（如冀东水泥、大秦铁路）更符合政策导向。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。