20220717-光大证券-银行业流动性周报_R001成交量即将破6万亿_12页_1mb

行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了2022年7月11日至17日的流动性环境及市场动态，重点聚焦于R001成交量即将突破6万亿的趋势，以及货币政策、债券市场、外汇市场的运行情况。

主要观点

1. 货币政策取向

• 央行在上半年金融数据发布会上未直接回应降准空间，而是通过DR007的走势表达对流动性的控制。
• DR007自Q2以来持续低于政策利率中枢，反映银行间市场资金面淤积，结构性流动性短缺框架失效。
• LPR短期内可能不会下调，因当前利率已处于低位，进一步下调可能引发套利行为，降低政策效果。
• 按揭贷款恢复是稳定房地产销售的重要手段，未来可能进一步下调，尤其是热点城市和三四线城市。

2. R001成交量即将突破6万亿

• R001成交量在7月15日已达5.94万亿，距离6万亿仅一步之遥。
• R001成交量与资金利率呈现反比例关系，成交量上行往往伴随资金利率下行。
• 根据历史规律，R001成交量上行周期通常持续14-15个月，随后进入震荡回落阶段。
• 本轮R001成交量上行始于2021年7月，预计在7-8月仍处于上行阶段，Q3末及Q4可能逐步收敛。

3. 市场启示

• 居民停贷事件对资本市场造成冲击，但债券市场相对理性，短券收益率下行明显。
• 美联储加息的外溢效应可能限制国内资金利率下行空间，短期内维持“中性略偏低”水平。
• 7月信贷社融表现将决定市场对流动性可持续性的判断。
• 防疫政策优化可能对经济复苏产生积极影响，需持续关注政策调整。

关键信息

1. 货币市场

• 央行OMO操作降至每日30亿，释放市场控制杠杆信号。
• DR001、DR007分别录得1.21%和1.56%，与上周基本持平。
• NSFR在6月季节性上行至107.28%，反映信贷供需矛盾与存款定期化背景下银行间资金淤积。

2. 债券市场

• 政府债券净融资规模回落，下周计划净融资约-259亿。
• 国债、国开债收益率均下行，1Y期收益率下行8bp，10Y期收益率下行5bp。
• 商业银行债发行力度回落，净融资为-13亿，较上周少减86亿。
• 金融债利差维持25%分位水平，显示市场对信用风险的担忧尚未显著升温。

3. 外汇市场

• 美元兑人民币汇率走平，CFETS货币篮子权重有所调整。
• 美元指数震荡走高，突破108点，主要受美国高通胀和加息预期推动。
• 美债利率震荡下行，10Y美债利率为2.93%，中美利差为14bp。
• 美债期限利差显著收窄，10-2Y利差倒挂加深，反映市场对美国经济衰退的担忧。

市场动态

1. R001成交量

• 图1：R001成交量与资金利率呈现反比例关系。
• 表1：2015年至今R001成交量经历四个阶段，最长持续时间约为14-15个月。

2. 同业存单

• 表2：国有行、股份行、城商行NCD备案额度使用进度分别为71%、72%、65%，与去年同期基本持平。
• 期限品种：6M、9M存单发行力度有所提升，1Y存单发行仍偏弱。

3. 政府债券

• 表4：2022年政府债发行进度较快，地方债发行进度达97%。
• 图9：预计下半年政府债券净融资规模达3.7万亿。

4. 商业银行债券投资

• 图15：5月商业银行增持地方债，显示对利率债的偏好。
• 图16：减持NCD和超短融，反映市场对短期融资工具的需求下降。

风险分析

• 经济下行压力加大，信贷投放景气度持续低迷。
• 行业及公司评级体系明确，不同评级对应不同的投资预期。

估值与分析说明

• 报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证证券在特定价格交易。

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