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季度反弹需要迈过两个坎 - 投资策略周报总结

核心内容

本报告由新时代证券策略分析师樊继拓及联系人周远扬撰写，主要分析A股市场在四季度可能出现的反弹趋势，指出反弹过程中需克服的两个关键障碍，并对行业配置提出建议。

主要观点

1. 季度反弹的条件与障碍

• A股已进入季度反弹的时间窗口，但需迈过两个坎：
  • 第一个坎：国庆后受港股、房地产市场及9月经济数据影响，可能有一次调整。
  • 第二个坎：11月后对政策预期和美国中期选举预期的降温。
• 第一个坎：大概率能够克服，因市场调整已逐步释放压力。
• 第二个坎：也有较大可能克服，因政策和经济预期的不确定性将逐步明朗。
• 预期结果：若A股能成功迈过第一个坎，10月中将再次开启上涨趋势。

2. 市场影响因素分析

• 美债利率上涨：美债利率持续上升，对全球股市估值形成压力，港股受此影响更大。
• 房地产市场低迷：房地产调控已持续两年，近期部分企业主动降价，引发市场对房地产投资下行的担忧。这种担忧可能持续半年到一年，但短期冲击已接近尾声。
• 中美贸易冲突：贸易冲突是A股下跌的重要催化剂，但其影响已被部分反映在估值中，短期影响有限，需关注进出口数据变化。

3. 行业配置建议

• 反弹初期：应关注估值合理、基本面确定的板块，如金融和部分消费行业。
  • 金融板块：银行股估值已接近2014年房地产市场崩盘时的水平，存在低估；保险行业估值低，中长期成长性明确。
• 反弹后期：应转向成长性较强的行业，如军工、通信、计算机等，这些行业对政策变化较为敏感。
• 消费板块：业绩难以超预期，全年可能呈现震荡走势，但可关注估值合理的必选消费品。
• 周期板块：估值调整较多，但存在低估值的安全垫，不过未来一个季度仍有风险。

关键信息

市场表现

• 国庆节前一周：
  • 上证综指上涨0.85%，上证50和沪深300分别上涨1.28%和0.83%。
  • 深成指、创业板及中小板分别上涨-0.09%、0.02%和0.03%。
  • 行业涨幅：食品饮料（3.03%）、医药生物（2.40%）、农林牧渔（1.92%）、采掘（1.68%）、汽车（1.54%）。
  • 行业跌幅：房地产（-3.80%）、电子（-1.61%）、计算机（-1.36%）、通信（-1.20%）、军工（-0.96%）。

资金与市场动态

• 北上资金：国庆节前一周净流入63.93亿元，节后一周净流入49.17亿元。
• 融资余额：本周减少30.90亿元，6月以来持续下行。
• 新发行基金份额：9月以来显著回升。
• 全球市场：国庆节期间新兴市场跌幅较大，恒生指数下跌4.38%，标普500小幅下跌0.97%。
• 商品市场：LME锌、铝小幅上涨，铜下跌，原油和黄金上涨。

风险提示

• 房地产政策变化
• 国际市场剧烈波动

行业配置建议

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图表目录

• 图1：中债短期利率与美债利率对比
• 图2：中国股市对去杠杆的反应
• 图3：A股主要指数本周涨跌幅
• 图4：申万一级行业本周涨跌幅
• 图5：申万风格指数本周/月涨跌幅
• 图6：概念类指数本周涨跌幅
• 图7：全球市场重要指数本周涨跌幅
• 图8：重要商品指数本周涨跌幅
• 图9：沪股通累计净买入
• 图10：融资余额变化
• 图11：新发行基金份额
• 图12：基金仓位估算
• 图13：银行间拆借利率与公开市场操作
• 图14：央行公开市场与国库定存净投放
• 图15：长期国债利率
• 图16：各类债券与同期限国债利差

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

分析师声明

• 报告内容基于分析师个人观点，不与报酬直接相关。
• 分析师樊继拓具有5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所。

特别声明

• 本报告风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

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