20181225-天风证券-长青集团-002616.SZ-拟发行8亿可转债_助力在手项目快速落地_8页_603kb

报告摘要

长青集团（002616）可转债发行及业务发展总结

核心内容

长青集团（002616）于2018年12月22日发布公告，拟发行不超过8亿元人民币的可转换公司债券（可转债），资金将用于三个在建项目及补充流动资金。具体资金分配如下：

铁岭生物质热电联产项目：1.2亿元
永城生物质热电联产项目：1.6亿元
蠡县燃煤热电联产项目：2.8亿元
补充流动资金：2.4亿元

初始转股价格不低于前二十个交易日均价，约为7.05元/股。

主要观点

募投项目快速见效
- 铁岭、永城和蠡县三个项目均处于实际投资建设阶段，建设周期较短（铁岭为20个月，其他为12个月），预计能够快速产生效益。
- 铁岭和永城生物质资源丰富，具备良好的项目基础和市场需求。
- 蠡县项目作为燃煤热电联产项目，服务于当地毛纺织业和皮毛皮革业，解决区域供热问题，推动燃煤减量。
满城项目稳定运行，集中供热项目储备丰富
- 满城项目是公司首个投产的燃煤热电联产项目，2018年6月已满足长期稳定运行条件，预计对2019年业绩形成重要贡献。
- 公司还储备了5个燃煤热电联产项目，预计2019年上半年投产2个（茂名、曲江），2020年中蠡县项目投运，雄县项目预计2019年底投运。
生物质发电经营质量高，热电联产拓展成功
- 公司自2004年起从事生物质发电业务，已有5个项目投产，连续两年发电时间均超过8000小时，盈利良好。
- 首个生物质热电联产项目鄄城项目预计2019年上半年投产，未来有望向集中供热方向延伸。
- 公司在手生物质热电联产项目共计28个，总投资达97.3亿元，装机规模达1155MW。
业绩预计增长显著
- 公司预计2018年归母净利为13137-15764万元，同比增长50%-80%。
- 2018年前三季度营收增长6.02%，归母净利润增长36.75%，第三季度净利润增长215%。
- 由于满城项目投产和生物质补贴回收，公司业绩改善明显。
资金面良好，具备加杠杆空间
- 公司有息负债成本较低，资产负债率从2016年的39%上升至2018年前三季度的58%，但仍具备加杠杆空间。
- 本次可转债发行将补充2.4亿元流动资金，支持未来项目建设。
盈利预测
- 2018-2020年公司预计实现营收20.98、31.67、40.06亿元，净利润为1.38、2.98、3.84亿元。
- 公司维持买入评级，预计未来业绩将持续增长。

关键信息

项目分布：公司主要涉及生物质发电、燃煤热电联产及集中供热项目，项目布局广泛，覆盖多个地区。
盈利能力：生物质发电项目盈利良好，热电联产项目单个项目收益大幅增加，集中供热项目增长潜力大。
资金状况：公司现金流稳定，2018年前三季度经营性现金流净额超过4.9亿元，具备良好的资金面。
财务指标：公司资产负债率上升，但融资成本低，有息负债负担不大，未来可继续加杠杆。
风险提示：包括贸易战影响制造业毛利率、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高、限售股解禁及可转债发行不成功等。

财务数据概览

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	净利率	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2016	19.07	1.63	8.56%	0.22	32.52	2.68	2.78	28.07
2017	18.93	0.88	4.63%	0.12	60.57	2.53	2.80	43.30
2018E	20.98	1.38	6.56%	0.19	38.52	2.36	2.53	20.72
2019E	31.67	2.98	9.41%	0.40	17.80	2.11	1.67	12.00
2020E	40.06	3.84	9.58%	0.52	13.82	1.84	1.32	8.80