20210901-国盛证券-长青集团-002616.SZ-成本上涨影响利润_迎项目密集投产期_3页_606kb

长青集团（002616.SZ）总结

核心内容概述

长青集团（002616.SZ）是一家专注于生物质发电与供热业务的企业，其2021年半年报显示，公司面临成本上涨和项目投产进度的影响，导致利润下滑。然而，公司预计将在2021年下半年迎来多个项目的集中投产，进入业绩增长期。此外，公司商业模式有所转变，生物质新政将提升优质项目的留存率，有利于长期发展。

主要观点

• 业绩波动：2021H1，公司实现总营收11.7亿元，同比下降3.4%，归母净利润0.8亿元，同比下降46.5%。主要原因是生物质发电行业补贴电价支付滞后、部分项目进入大修及技改阶段，导致停机时间较长。
• 毛利率下降：2021H1综合毛利率为22.8%，同比下降9.9个百分点，主要受煤炭成本上涨、环保处理成本增加、异常天气及疫情对燃料供应和物流的影响。
• 费用变化：销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率下降0.8个百分点，财务费用率上升1.6个百分点，主要是由于转债利息费用增加。
• 现金流改善：公司2021H1经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，同比大幅增长175.8%，显示公司运营能力有所提升。
• 项目投产预期：公司目前有8个生物质热电联产项目处于试运行及改造阶段，预计2021年下半年陆续投产，未来两年项目储备丰富，有望进入业绩丰收期。
• 商业模式转型：随着国家推动生物质热电联产模式，发电补贴占比下降，供热业务现金流更优，有利于提升项目盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为31.9亿元、40.3亿元、52.7亿元，归母净利润分别为2.5亿元、4.6亿元、7.7亿元，EPS分别为0.34元、0.63元、1.03元，对应PE分别为16.9倍、9.2倍、5.5倍。
• 估值与评级：公司当前PE为16.9倍，P/B为1.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1为11.7亿元，同比下降3.4%；2021E为31.89亿元，同比增长5.5%。
• 归母净利润：2021H1为0.8亿元，同比下降46.5%；2021E为2.52亿元，同比下降28.1%。
• 毛利率：2021H1为22.8%，同比下降9.9个百分点；2021E为23.9%，预计有所回升。
• 净利率：2021H1为6.7%，同比下降5.6个百分点；2021E为7.9%，预计有所改善。
• 经营活动现金流：2021H1为0.3亿元，同比大幅增长175.8%；2021E为5.38亿元，预计保持增长。
• 资产负债率：2021E为81.6%，显示公司负债水平较高。

项目进展

• 在手项目：公司有8个生物质热电联产项目处于试运行及改造提升阶段，预计2021年下半年陆续投产。
• 园区供热：已投产项目装机容量为100MW，其中蠡县项目2021H1投产，茂名项目2021年7月初投产。
• 项目储备：公司项目储备丰富，预计今明年集中投产，业绩有望改善。

商业模式与政策影响

• 生物质新政：政策将促进优质项目留存率提升，合理利用小时数未来可能上调，从中长期来看不必过度担忧。
• 商业模式转型：从纯发电向热电联产转变，减少对补贴的依赖，提升项目现金流保障。
• 环保与燃料问题：生物质燃料价格波动和质量不稳定对毛利率造成影响，需关注燃料供应的稳定性。

风险提示

• 项目投产进度：生物质热电联产项目运营进度不达预期可能影响业绩。
• 燃料供应价格波动：生物质燃料供应价格波动可能对毛利率和盈利能力造成影响。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：公司预计在2021-2023年实现持续增长，EPS分别为0.34元、0.63元、1.03元。

估值与财务比率

总结

长青集团在2021H1因成本上涨和项目停机影响，导致营收和净利润下滑，但随着项目逐步投产，公司预计将迎来业绩增长期。商业模式转变减少了对补贴的依赖，提升了项目现金流保障。尽管存在燃料供应价格波动和项目投产进度不达预期的风险，但公司未来盈利前景良好，维持“买入”评级。