20181213-国金证券-长青集团-002616.SZ-满城项目稳定运行_业绩恢复高增长_10页_1mb

长青集团 (002616.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

长青集团（002616.SZ）是一家以环保热能业务和制造业务为主的企业，主要涉及生活垃圾发电、生物质热电联产及工业园区集中供热业务。公司近期业绩恢复正增长，主要得益于生物质电厂补贴电费的收回、满城项目投产以及制造业务毛利率的回升。公司首次被评级为“买入”，主要基于其环保能源业务的发展潜力、项目盈利能力及运营效率。

主要观点

• 业绩恢复增长：公司2018年前三季度实现营业收入14.78亿元，同比增长6.02%，归属于母公司净利润9717万元，同比增长36.75%。第三季度净利润同比增长215%，预计2018年归母净利增长50%-80%。
• 满城项目稳定运行：满城热电项目于2018年6月和11月分别实现供热和供电部分的稳定运行，为公司其他项目提供了示范作用，同时对2018年业绩产生积极影响。
• 项目布局广泛：截至2018年6月，公司在全国范围内拥有44个环保热能项目，涵盖11个省份，累计装机容量达1755MW，其中农林生物质热电联产项目占多数。
• 盈利能力强劲：公司生物质发电项目年均净利接近3000万元，发电效率行业领先，达到8078小时/年。
• 管理能力突出：公司从制造业积累的成本控制和精细化管理能力成功复制至环保项目，提升了运营效率和盈利能力。
• 现金流充足：公司经营活动现金流净额已基本满足项目资金需求，资产负债率在合理范围内，具备进一步融资空间。

关键信息

市场数据

• 市场价格：7.09元人民币
• 已上市流通A股：459.41百万股
• 总市值：5259.95百万元
• 年内股价最高最低：9.82元/4.73元
• 沪深300指数：3170.61
• 中小板综：7842.41

项目进展

• 满城项目：2018年6月和11月分别完成供热和供电部分的稳定运行，项目投产对业绩带来积极影响。
• 其他项目：雄县、蠡县项目进展突破，预计2020年初投运；茂名、曲江项目接近尾声，预计2018年底和2019年初投运。

财务表现

• 营业收入：预计2018-2020年分别为21.12亿元、32.43亿元、39.45亿元
• 归母净利：预计分别为1.54亿元、2.95亿元、3.88亿元
• PE：预计分别为34倍、18倍、14倍
• EPS：预计分别为0.21元、0.40元、0.52元/股

盈利预测

• 制造业：预计2018-2020年营收分别为10.79亿元、10.90亿元、11.12亿元，毛利率逐步回升。
• 生物质热电联产：预计2018-2020年营收分别为8.28亿元、10.78亿元、13.78亿元，毛利率维持在24%-25%之间。
• 工业园区集中供热：预计2018-2020年营收分别为2.05亿元、10.75亿元、14.55亿元，毛利率维持在40%左右。

风险提示

• 限售股解禁：2019年4月1日，公司非公开发行股票将解禁，可能对股价产生影响。
• 制造业毛利率下滑：2017年受原材料涨价影响，毛利率下降。
• 生物质电厂补贴电费拖欠：部分子公司补贴电费未结算，存在潜在风险。
• 项目进度不达预期：项目审批、环评、安评等环节存在不确定性，可能影响进度。

结论

长青集团凭借其在环保能源领域的良好表现和项目布局，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司成功将制造业管理经验复制至环保项目，提升运营效率。预计未来三年公司营收和净利将持续增长，给予“买入”评级。