20251115-中航证券-_反内卷_政策效果持续显现_关注PPI回升的投资机会_10页_24mb

一、核心观点

“反内卷”政策效果持续显现，PPI（Producer Price Index）于2025年6月以来呈现底部回升趋势，推动相关行业投资机会。报告总结PPI周期性变化的特点，结合历史数据和行业表现，提出当前视角下关注顺周期板块、政策受益行业及相关主题。

二、PPI周期与历史回顾

1. PPI回升趋势
   自2025年6月以来，PPI同比增速呈现底部回升，自2008年以来共经历五轮上涨周期（2009、2011、2012、2014、2015、2020、2021、2023、2024），总体表现出阶段性底部回升和回正的特点。

2. 两个阶段行业表现

   • PPI底部回升至转正前高点阶段（经济复苏早期）：汽车、家用电器、电力设备、电子等行业超额收益显著，主要受益于资金风险偏好恢复和大宗消费品需求增长。
   • PPI回正至阶段性高点阶段（宏观复苏明确）：有色金属、建筑材料、钢铁、煤炭、化工等行业表现抢眼，顺周期板块占优。

三、“反内卷”政策与行业筛选

1. 政策驱动行业改善
   “反内卷”政策聚焦解决产能利用率低、盈利水平低且仍扩产的行业。结合财报数据，筛选出Q2季度符合产能出清和盈利改善特征的行业，推荐关注小家电、造纸、化学制品、化学纤维、家居用品、化妆品、普钢等行业。

2. Q3政策落地效果
   Q3较Q2阶段，部分行业出现明显改善，如小家电、普钢、家居用品等，其产能约束缓解、盈利修复，符合政策预期。

四、投资建议

1. 行业配置
   关注化工制品、造纸、家装电等行业在政策驱动下的结构性机会；同时看好军工产业链中的军贸、民机、低空经济等细分领域国际贸易发展空间的拓展。

2. 投资评级

   • 个股评级：买入（目标30%）、持有（5%-10%）、卖出（-10%）
   • 行业评级：增持（行业指数+10%）、中性、减持

3. 风险提示

   • 宏观政策力度不及预期
   • 行业产能扩张与末端需求匹配度变化
   • 流动性环境变化

五、数据与图表支持

通过对比历史阶段行业超额收益、申万二级行业产能三维打分及Q3与Q2得分改善情况，提供具体行业与指数（如万得全A）表现的横向比较，并辅以图表展示关键结论，验证逻辑推导一致性。