20230301-东吴证券国际经纪-1月通胀_美联储被带节奏还是乱节奏__6页_2mb

宏观点评总结

1月通胀数据：回落趋势还是反弹？

1月美国通胀数据的走势将对美联储的政策路径产生重要影响。如果通胀延续回落趋势，可能意味着美联储可以更从容地调整政策；而如果出现超预期反弹，则可能迫使联储继续收紧货币政策。当前，通胀前景具有较强不确定性，主要体现在以下几个方面：

• 核心服务通胀居高不下：剔除住房的核心服务通胀率仍维持在4.1%的高位，表明服务业价格压力持续存在，成为美联储判断通胀的关键因素。
• 住房租金上涨未止：12月美国CPI住房租金同比增幅达到8.1%，环比增长0.8%，显示住房成本仍是通胀的重要推动力。
• 二手车价格上涨：二手车价格在1月意外反弹，给整体通胀带来上行风险，削弱了此前核心商品价格回落的积极影响。

美联储政策路径分析

1. 美联储对通胀的判断

• 美联储认为，尽管剔除异常波动后的通胀有所回落，但剔除反周期性因素后的粘性CPI持续走高，表明通胀具有较强的持续性。
• 美联储仍坚持将2%作为通胀目标，且不急于改变这一目标。

2. 利率政策与加息预期

• 加息路径未变：尽管1月薪资增速有所放缓，但总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪增速降至0.14%，仍不足以让美联储认为通胀已结束。
• 2023年内降息可能性低：鲍威尔明确表示，今年不适合降息，降息最早可能在2024年。
• 3月议息会议或继续“鹰派”：市场对加息路径的预测有所调整，但美联储官员普遍仍持乐观态度，预计2023年利率峰值将在5%至5.25%之间。

3. 美联储官员表态梳理

• 鲍威尔：认为通胀回落只是开始，需要更长时间，且不急于调整利率路径。
• 博斯蒂克：预计再加息两次，利率路径可能高于12月预期。
• 卡什卡利：强调可能需要将利率提升至5%以上，且在较长时间内维持高位。
• 威廉姆斯：支持加息25个基点，认为终端利率在5%-5.25%是合理的。
• 沃勒：指出遏制通胀仍需时间，工资增长放缓但不够，需维持紧缩政策。
• 哈克：认为需实现5%以上的利率，然后暂停加息，若通胀缓解，可能在2024年降息。

风险提示

• 全球通胀超预期上行：可能对美联储政策形成压力。
• 美国经济提前衰退：若经济数据恶化，可能影响美联储的政策节奏。
• 疫情变异与蔓延：可能对消费和供应链造成冲击，增加通胀不确定性。

图表与数据支持

• 图1：展示美国CPI各分项数据，显示整体通胀回落，但核心服务通胀维持高位。
• 图2：美联储使用的通胀衡量指标，显示其关注核心服务和住房租金。
• 图4：剔除波动后的通胀回落趋势。
• 图5：亚特兰大联储数据显示粘性价格CPI持续上升。
• 图6：薪资增速放缓，但仍未显著回落。
• 图7：住房租金同比增幅持续上升。
• 图8：曼哈顿租金上涨显示住房市场仍具韧性。
• 图9：新车与二手车价格分项显示二手车价格反弹。
• 图10：二手车价格“意外”上涨，增加通胀压力。
• 图11：2023年2月以来联储官员表态，普遍支持继续加息。
• 图12：市场对终端利率的预期持续上升。

分析师信息

• 分析师：陈睿彬
• 联系方式：(852)39823212，chenrobin@dwzq.com.hk
• 报告日期：2023年3月1日

投资评级标准

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  • 买入：预期个股相对大盘上涨15%以上；
  • 增持：预期个股相对大盘上涨5%-15%；
  • 中性：预期个股相对大盘上涨或下跌5%以内；
  • 减持：预期个股相对大盘下跌5%-15%；
  • 卖出：预期个股相对大盘下跌15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对大盘上涨5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘上涨或下跌5%以内；
  • 减持：行业指数相对大盘下跌5%以上。

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