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医药行业2013年三季报总结与分析

核心评级与观点

• 评级：增持，维持评级
• 长期竞争力：高于行业均值
• 最新观点：
  • 短期政策核查等不确定性可能对市场产生影响，但若无恶化事件，政策预期将回归稳定。
  • 医药板块收入增速放缓已成为趋势，这是投资的背景前提。
  • 盈利能力虽在改善，但趋势减弱，需关注商业贿赂及新一轮招标的影响。
  • 一旦政策和业绩预期稳定，估值将成为投资的关键因素。
  • 当前仍为左侧机会，年内有望获得估值切换带来的收益。

市场数据

2013年三季报业绩总结

整体表现

• 医药板块（不含2012年后新股）：
  • 销售收入增速：15.89%
  • 经营性营业利润增速：13.13%
  • 净利润增速：14.69%
• 剔除原料药后：
  • 销售收入增速：16.75%
  • 经营性营业利润增速：15.73%
  • 净利润增速：18.37%

分子行业表现

• 生物制药 > 中药 > 医药商业 > 行业平均 > 化学制剂 > 医疗器械 > 化学原料
• 各板块增速环比中报均有所放缓。
• 生物药 是唯一实现“双20”增长的板块，但增速也在放缓。
• 中药 收入与利润增长稳定，毛利率提升。
• 商业 收入增速回升，但利润有所回落。
• 器械 收入增速稳定，利润增速一般。

公司表现

表现优异的公司（超越行业平均）

1. 化学原料：

   • 千红制药
   • 金城医药
   • 常山药业
   • 普洛药业
   • 华海药业

2. 化学制剂：

   • 信立泰
   • 誉衡药业
   • 联环药业
   • 海思科
   • 仟源制药

3. 生物制药：

   • 华兰生物
   • 天坛生物
   • 安科生物
   • 长春高新
   • 通化东宝
   • 双鹭药业
   • 利得曼

4. 中药：

   • 东阿阿胶
   • 云南白药
   • 片仔癀
   • 亚宝药业
   • 沃华医药
   • 独一味
   • 天士力
   • 益佰制药
   • 康美药业
   • 嘉应制药
   • 太龙药业
   • 中恒集团
   • 羚锐制药
   • 永生投资
   • 上海凯宝
   • 红日药业
   • 太安堂
   • 香雪制药
   • 以岭药业
   • 佐力药业
   • 武汉健民

5. 医药商业：

   • 嘉事堂
   • 瑞康医药

6. 医疗器械：

   • 新华医疗
   • 尚荣医疗
   • 东富龙
   • 和佳股份
   • 三诺生物

7. 医疗服务：

   • 爱尔眼科
   • 迪安诊断
   • 泰格医药

行业增长趋势

• 收入增速回落：从2013年一季度开始，行业收入增速首次脱离20%增长范畴，跌落至13%，中报数据环比改善至16%，三季度维持16%。
• 盈利能力改善：毛利率持续下滑6个季度后，2012年第二季度开始毛利率同比超过去年同期，2013年第三季度继续这一趋势。
• 成本与招标影响：毛利率提升主要归因于成本下降和招标推迟，但趋势减弱，需关注政策变化。

风险提示

• 政策低于预期
• 四季度业绩趋势变化

行业展望

• 医药行业增长进入新的平台期
• 收入增速可能进一步回落
• 利润在新一轮招标开始后将受到影响
• 估值将成为投资的重要考量因素