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外卖退坡效应渐显，关注茶饮左侧布局机会

核心观点

• 行业表现：2026年5月社服行业整体下跌，其中专业服务、旅游及景区、酒店餐饮、教育等板块均录得负增长。
• 重要动态：
  • 离境退税2.0版新政落地，七部门联合发文扩容退税网点。
  • 全国多地市场监管部门联合外卖平台开展整改行动，清退“幽灵外卖”超12万家。
• 外卖退补趋势：4-5月外卖平台补贴进一步放缓，预计5月开始行业同店流水将普遍转负至9月。
• 茶饮股价反应：茶饮公司股价已提前反映外卖退补预期，除沪上阿姨外，古茗、蜜雪、茶百道等均出现下跌，FY26 PE已调整至15X附近。
• 投资建议：当前龙头公司股价处于左侧筑底阶段，建议关注基本面拐点和潜在催化因素，如堂食恢复、新品类爆品及咖啡补贴等。

6月投资前瞻

1. 堂食恢复进度

• 外卖大战对茶饮行业的冲击主要体现在线上订单实收率较低。
• 随着外卖补贴放缓，茶饮门店UE模型将面临恶化。
• 品牌能否通过策略拉回堂食占比，将决定加盟商盈利能力及门店扩张。

2. 新品类爆品及咖啡补贴

• 茶饮品牌将对咖啡品类发起新一轮补贴活动。
• 预计茶饮GMV规模在2400-2500亿，现制咖啡GMV约1900亿，酸奶和冰淇淋GMV各约100亿。
• 茶饮品牌在非对称竞争优势下，可能创造咖啡杯数增量并挤压第二梯队品牌份额。
• 品类扩张对同店增长具有支撑作用。

投资建议

• 古茗：6月底推出酸奶产品，8月推出热食烘焙产品，有望产生增量；咖啡产品布局领先，具备先发优势。
• 蜜雪：外卖占比较少，补贴带来的高基数及持续时间较短，股价已反映第二曲线变化。

行业数据

（一）社零：社零增速继续放缓，商品零售首次出现同比下滑

• 2026年4月社零总额为37247亿元，同比+0.2%。
• 除汽车外的消费品零售额为34218亿元，同比+1.8%。
• 必选消费：粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品类社零分别同比+4.1%、+3.6%、+11.7%、+3.5%、+4.2%。
• 可选消费：服鞋针纺类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类社零同比分别为+3.6%、+4.7%、-21.3%、-8.0%、-15.1%、-6.9%、-10.4%、+6.2%。
• 分渠道看，线上消费表现优于线下，2026年4月网上零售额同比+6.6%，线下同比-0.9%。

（二）免税

• 五一期间海南发布高温预警，影响短期客流。
• 海南免税购物金额在2026年4月为215000万元，同比+11.6%。
• 免税客单价在2026年4月为5800元，同比+1%。
• 海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客量同比增速波动，部分月份出现显著增长。

（三）酒店

• 5月31日当周，国内酒店OCC为56.69%，同比+0.9%；ADR为202.9元/间，同比+0.6%；RevPAR为115.02元/间，同比+2.1%。
• 一线城市OCC同比+4.0pct，ADR同比+3.8pct；新一线城市OCC同比+1.5pct，ADR同比+0.9pct；二线城市OCC同比-2.7pct，ADR同比-3.3pct。
• 三线及以下城市OCC同比-0.4pct，ADR同比-0.5pct。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行
• 政策端风险

分析师信息

• 分析师：顾熹闽
• 联系方式：18916370173 / guximin_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130522070001
• 研究助理：邱爽 / qiushuang_yj@chinastock.com.cn

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