石油化工行业：地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何_16页_517kb

地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何

核心内容

2024年，中国炼油行业经历了一系列重大变化，主要体现在政策收紧、地炼产能退出、成品油供给收缩以及行业结构优化等方面。随着国家对成品油市场规范力度的加大，地炼企业面临更大压力，而主营炼油企业则有望受益于政策和市场双重驱动，提升利润和市场份额。

主要观点

• 地炼成为边际成本产能：自2021年起，国家加强了对成品油市场的整顿，特别是对地炼企业的税收管理。2024年底山东调整了地炼使用燃料油等非常规原料的消费税抵扣方式，使得地炼成本上升，开工率下降，呈现出边际成本产能的特征。
• 芳烃产业链受益：成品油盈利改善带动了芳烃产业链的修复，混芳、PX等产品价格上涨，对炼化一体化企业形成利好。
• 油转化驱动供给收缩：随着“油转化”项目的推进，成品油收率下降，供给减少，但需求也在逐步放缓，整体供需趋于平衡。
• 投资建议：预计成品油景气度将维持较好水平，建议关注荣盛石化、恒力石化、中国石化等主营炼油企业。

关键信息

地炼成本上升

• 原料成本上升：2024年山东地炼原料构成中，燃料油和稀释沥青进口量增长较快，但消费税抵扣减少，单吨成本上涨约487元。
• 进口敏感油成本优势消退：由于美国对俄油出口的制裁，俄油的运输成本增加，使其DES到岸价与非敏感油趋于一致，地炼成本优势减弱。
• 政策影响：2024年10月起，山东地炼消费税抵扣方式调整，进一步压缩其成本优势。

成品油供需变化

• 需求下滑：2024年汽柴油消费量分别为1.77亿吨和1.84亿吨，同比分别下降1.1%和5.4%。预计到2030年，汽油消费量将降至1.43亿吨，柴油降至1.53亿吨。
• 供给收缩：地炼开工率下降，同时“油转化”项目使成品油收率下降，预计未来汽柴油供给将进入下行通道。
• 供需平衡：尽管需求见顶，但地炼退出、油转化和出口调整将有助于维持供需平衡，成品油景气度有望维持较好水平。

行业趋势与投资标的

• 行业转型：主营炼油企业正在向化工转型，提升附加值，减少对成品油的依赖。
• 投资建议：关注荣盛石化、恒力石化、中国石化等企业，它们在成品油和化工品方面均有较强竞争力。

风险提示

• 政策风险：成品油非正规市场的监管依赖政策，若政策变动可能影响地炼退出进度。
• 需求不及预期：新能源替代加速或全球经济衰退可能导致汽油需求提前见顶。
• 炼厂项目风险：若“油转化”项目进展不如预期，可能影响成品油供给收缩。
• 假设条件变化：对未来的燃油汽车保有量和汽油消费量的预测基于一定假设，若实际情况与假设不符，可能影响结论。
• 产能统计偏差：报告中的产能数据来自公司公告和第三方数据，可能存在偏差。

图表与数据说明

• 图1：山东地炼常减压开工率（2015年以来）显示开工率持续下滑。
• 图2：山东地炼原料构成（2018-2024E）显示燃料油和稀释沥青使用量增加。
• 图3：地炼原油进口配额（不含民营大炼化）显示配额逐年收紧。
• 图4：地炼进口原料及开工率（右轴）显示原料成本对开工率的影响。
• 图5：以原油加工的汽柴油价差显示成品油裂差扩大。
• 图6：以燃料油加工的汽柴油价差显示地炼成本上升。
• 图7：无配额独立炼厂开工负荷显示其开工率较低。
• 图8：有配额且需其他原料补充的独立炼厂开工负荷显示开工率分化。
• 图9：有配额且全部加工原油的独立炼厂开工负荷显示其仍保持较高开工率。
• 图10：2023年各类炼厂主体的原油一次加工产能占比显示主营炼厂占比提升。
• 图11：阿曼和俄罗斯原油DES到岸价和价差显示俄油折价优势消退。
• 图12：阿曼和俄罗斯原油本地现货价和价差显示俄油价格优势不复存在。
• 图13：山东原油进口来源结构显示俄油进口量增加。
• 图14：成品油流通环节管理相关政策梳理显示政策规范力度加大。
• 图15：PX、混芳、汽油、聚乙烯与原油价差显示芳烃产业链受益。
• 图16：硫磺与石油焦价格显示副产品价格上涨。
• 图17：国内石化产量累计增长显示石化行业转型趋势。
• 图18：中国石化产量累计增长与汽柴比显示汽柴油占比下降。
• 图19：中国石化汽柴油产量占比显示转型成果。
• 图20：国内汽柴油出口量显示出口对供需的调节作用。
• 图21：国内汽柴油裂解价差显示成品油市场景气度提升。

表格数据

• 表1：国内原油加工能力情况显示加工能力已接近控制红线。
• 表2：中国石化炼化项目情况显示炼油与化工项目同步推进。
• 表3：成品油需求预测显示未来需求持续下滑。
• 表4：国内油头乙烯与PX及对应炼油项目显示新增产能主要集中在化工。
• 表5：国内汽柴油供需平衡测算显示供需基本匹配。

分析师申明

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投资评级定义

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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