石油化工行业报告：行业蓄势待变，细看地炼企业的困境与破局-20200223-天风证券-17页_1mb

石油化工行业总结：地炼企业困境与破局分析

核心内容概述

本报告分析了2020年新冠疫情对石油化工行业的影响，特别是对地炼企业的冲击与应对策略。同时，探讨了炼化行业未来的发展趋势与投资机会。

地炼企业困境

主要因素

1. 行业景气下行
   自2019年起，地炼企业效益欠佳、开工率下降。2020年疫情加剧了这一趋势，导致成品油需求骤降，库存压力增大，部分企业被迫降负荷甚至停产。

2. 融资渠道受阻
   地炼企业主要依赖债券和银行贷款融资。受政策限制与市场环境变化，发债规模大幅缩水，融资成本上升，部分企业面临资金链断裂风险。

3. 税收政策从严
   消费税征收逐步正规化，地炼企业以往通过“变票”等手段逃避税收的行为受到遏制，导致其原有利益模式难以为继。

4. 销售压力增大
   央企外采规模缩减，地炼企业销售受阻。此外，缺乏加油站终端的地炼企业更难在竞争中脱颖而出。

优势地炼企业的竞争力

突破路径

1. 向化工领域转型
   多数优势地炼企业通过引入化工装置，提升产品附加值，实现转型升级。

2. 布局加油站终端
   拥有加油站网络的地炼企业增强了市场竞争力，如京博石化拥有205座加油站，服务更优。

3. 建设原油输油管道
   通过管道运输降低物流成本，提升运营效率。例如，日照港-东明管线可大幅减少运输费用。

4. 实现资本市场的对接
   少数地炼企业通过股权融资获得资金支持，如滨化股份、石大胜华等已成功上市，或正在推进上市进程。

5. 接受整合是出路
   山东地炼行业产能占全国70%，随着政策推动，低竞争力企业将被整合，有利于行业集中度提升。

投资机会分析

长期趋势

1. 地炼出清利好民营炼化
   民营一体化炼化项目如恒力石化、浙江石化、裕龙石化等，具备先进的工艺和装置，竞争力强，地炼出清将为其带来长期利好。

2. 化工型炼厂崛起
   化工型炼厂通过高附加值产品挤占传统燃料型炼厂市场，引发结构性供需变化，带来投资机会。

具体推荐标的

• 卫星石化：PDH产能达90万吨/年，受益于丙烯供给收缩，推荐重点关注。
• 恒逸石化：文莱炼化项目已投产，辐射东南亚市场，具有技术、经营与政策优势。
• 荣盛石化：浙江石化51%权益，拥有较大市场份额，维持“买入”评级。
• 恒力石化：炼化一体化项目具备较强竞争力，维持“买入”评级。

风险提示

1. 疫情超预期影响
   若疫情未能及时控制，可能导致经济持续低迷，成品油与化工品长期过剩，影响企业盈利。

2. 资源品价格波动
   原油、丙烷等资源品价格大幅波动，可能对炼化及PDH企业业绩产生负面影响。

结论

地炼企业面临多重挑战，但部分企业通过转型升级、资本运作和资源整合等手段增强竞争力。未来，随着地炼出清加速，民营炼化企业有望受益，同时化工型炼厂将带来结构性投资机会。投资者应关注具备转型能力和资本运作潜力的龙头企业，如恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。