> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月11日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(港币) 456 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>H股价(2026/02/10)</td><td>511.00</td></tr><tr><td>恒生指数(2026/02/10)</td><td>27,183.2</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>610.5/0</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>4,563.85</td></tr><tr><td>H股数(百万)</td><td>155.92</td></tr><tr><td>H市值(亿元)</td><td>0.00</td></tr><tr><td></td><td>厦门瑞庭投资</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>有限公司 (22.46%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>68.87</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td>7.42</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>一个月</td><td>三个月</td><td>一年</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>4.33%</td><td>-5.81%</td><td>N/A</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr><tr><td>2025-10-20</td><td>366.5</td><td>买进</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>动力电池</td><td>74%</td></tr><tr><td>储能电池</td><td>16%</td></tr><tr><td>电池材料</td><td>4%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 宁德时代 (03750.HK) Buy 买进 钠电池有望激活增量市场，旺盛需求下产能积极扩张，建议“买进” # 结论与建议： 2026年公司将在商用车、乘用车、换电、储能四个领域大规模推广钠电池，助力新能源汽车在寒冷地区普及，激活增量市场。2025年公司继续保持全球出货量第一，2026年公司积极扩张产能以满足旺盛的需求。 公司电池出货量保持较快增长，产品供不应求。公司全产业链布局，并且与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限；同时公司产品竞争力较强，能够通过优化产品结构来提升利润水平，公司盈利能力有望保持稳定。近期公司发布新一轮员工持股计划，拟使用已回购的股份，总金额不超过7.43亿元，涉及员工4956人，该计划将有效提升核心骨干的凝聚力。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为695/908/1120亿元，YOY分别为 $+37\% / + 31\% / + 23\%$ ，EPS分别为 $15.3 / 19.9 / 24.6$ 元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为 $29 / 22 / 18$ 倍，建议买进。 ■ 钠离子电池即将量产，有望激活增量市场：2026年公司将全面发力钠电池产品，将在商用车、乘用车、换电、储能四个领域大规模应用钠电池。公司钠新电池能量密度175Wh/kg，循环次数突破1万次。电池低温性能优秀，在-50℃的极端环境下也能稳定放电，在-40℃极寒中仍可保持90%以上可用电量，-30℃状态下实现“即插即充”，放电功率较锂电池提升近3倍。此外，钠电池具备很强的安全性，在锯断、电钻穿透、挤压情况下都能不起火、不爆炸。钠电池能够解决北方冬季续航衰减的痛点，有望助力新能源汽车在寒冷地区普及，激活增量市场。 目前公司钠电池已有多个合作项目落地，预计在年中实现大规模量产。商用车方面钠电池预计首搭在江淮的商用车产品上，将在7月量产；乘用车方面，2月5日长安汽车发布会上亮相了全球首款钠电量产乘用车，纯电续航里程达 $400\mathrm{km}$ ，支持5C快充，预计年中上市，公司与广汽埃安的合作也在推进中。 锂电需求持续旺盛，公司积极扩张产能：根据SNE Research，2025年公司动力电池和储能电池的销量均居全球第一，市场份额占比分别为39.2%和 $30\%$ ，分别较2024年提升1.2个百分点和持平，出货量同比增速分别达35.7%和 $80\%$ 。2026年全球锂电需求同比增速有望超 $30\%$ ，其中储能将延续高速增长，EESA预测全球储能新增装机同比增速将达 $55\%$ ；而动力电池需求预计增速约 $23\%$ 。 由于需求旺盛，目前公司产能已接近满产，正在积极扩张产能。截止三季末，公司在建工程金额为373.66亿元，较2024年底大幅增长 $25.6\%$ 。近日，公司与泉州政府签订新能源电池生产基地项目合作协议，将建设电池工厂及配套设施，预计2026二季度开工；公司与云南政府签署《全面战略合作协议》，计划在滇中新区建设锂电池基地，计划一季度开工。此外今年山东、河南、四川基地均将有新产能释放。 盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为695/908/1120亿元，YOY分别为 $+37\% / + 31\% / + 23\%$ ，EPS分别为15.3/19.9/24.6元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为29/22/18倍，建议买进。 接续下页 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>RMB百万元</td><td>44121</td><td>50745</td><td>69520</td><td>90793</td><td>112007</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>43.58%</td><td>15.01%</td><td>37.00%</td><td>30.60%</td><td>23.37%</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>RMB元</td><td>10.030</td><td>11.524</td><td>15.249</td><td>19.915</td><td>24.568</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-20.28%</td><td>14.90%</td><td>32.33%</td><td>30.60%</td><td>23.37%</td></tr><tr><td>H股市盈率(P/E)</td><td></td><td>44.57</td><td>38.79</td><td>29.32</td><td>22.45</td><td>18.20</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB元</td><td>5.03</td><td>4.55</td><td>4.57</td><td>5.97</td><td>7.37</td></tr><tr><td>H股息率(Yield)</td><td>%</td><td>1.12%</td><td>1.02%</td><td>1.02%</td><td>1.34%</td><td>1.65%</td></tr></table> 【投资评等说明】 <table><tr><td>评等</td><td>定义</td></tr><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>400917</td><td>362013</td><td>416898</td><td>567197</td><td>699836</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>309070</td><td>273519</td><td>314003</td><td>423591</td><td>521837</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>1696</td><td>2057</td><td>2710</td><td>3687</td><td>4549</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>17954</td><td>3563</td><td>3335</td><td>3857</td><td>4339</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>8462</td><td>9690</td><td>12090</td><td>14747</td><td>16796</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-4928</td><td>-4132</td><td>-8338</td><td>-2836</td><td>-700</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-5854</td><td>-8423</td><td>-5000</td><td>-5000</td><td>-4000</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>3189</td><td>3988</td><td>7500</td><td>7700</td><td>7900</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>53718</td><td>64052</td><td>85686</td><td>112969</td><td>139364</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>504</td><td>135</td><td>470</td><td>202</td><td>203</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>308</td><td>1005</td><td>250</td><td>202</td><td>203</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>53914</td><td>63182</td><td>85906</td><td>112969</td><td>139364</td></tr><tr><td>所得税</td><td>7153</td><td>9175</td><td>12027</td><td>16380</td><td>20208</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>2640</td><td>3262</td><td>4359</td><td>5795</td><td>7149</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>44121</td><td>50745</td><td>69520</td><td>90793</td><td>112007</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>264307</td><td>303512</td><td>340047</td><td>445418</td><td>589066</td></tr><tr><td>应收帐款</td><td>64021</td><td>64136</td><td>70549</td><td>77604</td><td>85364</td></tr><tr><td>存货</td><td>45434</td><td>59836</td><td>80778</td><td>96934</td><td>116320</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>449788</td><td>510142</td><td>586663</td><td>598397</td><td>610365</td></tr><tr><td>长期投资净额</td><td>50028</td><td>54792</td><td>57531</td><td>60408</td><td>63428</td></tr><tr><td>固定资产合计</td><td>115388</td><td>112589</td><td>129477</td><td>142425</td><td>156668</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>25012</td><td>29755</td><td>35706</td><td>41061</td><td>45168</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>15676</td><td>14420</td><td>14131</td><td>13849</td><td>13572</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>717168</td><td>786658</td><td>812742</td><td>837626</td><td>860797</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>287001</td><td>317172</td><td>307656</td><td>298427</td><td>289474</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>210284</td><td>196030</td><td>209753</td><td>220240</td><td>226847</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>497285</td><td>513202</td><td>517409</td><td>518667</td><td>516321</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>22175</td><td>26526</td><td>28648</td><td>30940</td><td>33415</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>219883</td><td>273456</td><td>295333</td><td>318959</td><td>344476</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>717168</td><td>786658</td><td>812742</td><td>837626</td><td>860797</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>92826</td><td>96990</td><td>116388</td><td>139666</td><td>167599</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-29188</td><td>-48875</td><td>-53763</td><td>-43010</td><td>-34408</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>14716</td><td>-14524</td><td>7262</td><td>8715</td><td>10457</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>80536</td><td>31994</td><td>69888</td><td>105370</td><td>143649</td></tr><tr><td>货币资金的期末余额</td><td>238165</td><td>270160</td><td>340047</td><td>445418</td><td>589066</td></tr><tr><td>货币资金的期初余额</td><td>157629</td><td>238165</td><td>270160</td><td>340047</td><td>445418</td></tr></table>