20220504-光大证券-美的集团-000333.SZ-2021年报及2022年一季报点评_业绩符合预期_利润率保持稳定_4页_782kb

报告摘要

公司研究总结：美的集团（000333.SZ）

核心内容

美的集团（000333.SZ）在2021年年报及2022年一季报中表现稳健，业绩符合市场预期，利润率保持稳定。公司维持“买入”评级，未来成长空间广阔。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营收3434亿元（+20%），归母净利润286亿元（+5%），扣非后归母净利润259亿元（+5%）。2022年一季度营收909亿元（+10%），归母净利润72亿元（+11%），业绩增长依然稳健。
利润分配方案：2021年公司每10股派现17元（税后），现金分红率达41%。
业务增长：国内业务增长优于海外业务，2021年国内业务收入增长25%，海外增长14%。机器人业务显著复苏，2021年机器人及自动化业务收入273亿元（+26%）。
盈利能力：2021年毛利率22.5%（-2.6pcts），归母净利率8.3%（-1.2pct）。2022年一季度毛利率和归母净利率分别同比-0.8和+0.1个百分点。
现金流状况：2021年公司经营性净现金351亿元（+19%），自有资金超过1000亿元，财务状况稳健。
战略调整：公司实施渠道扁平化与组织结构调整，以更好地满足用户细分需求。同时，确立“四大战略主轴”和“五大业务架构”以应对市场变化。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为312/343/377亿元，对应PE分别为13、12、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营收增长：2021年营收增长20%，2022年一季度增长10%。
毛利率：2021年毛利率22.5%，2022年一季度毛利率同比-0.8个百分点。
净利率：2021年归母净利率8.3%，2022年一季度归母净利率同比+0.1个百分点。
经营性现金流：2021年经营性净现金流为35,092百万元，2022年一季度为72,769百万元。
资产负债率：2021年资产负债率为65%，预计2022-2024年分别为62%、62%、61%。
股息率：2021年股息率为3.0%，预计2022-2024年分别为3.2%、3.5%、3.8%。

分业务表现

暖通空调：2021年收入1419亿元（+17%），其中2021年H1/H2收入同比分别为19%/14%。2021年全年线上线下零售额占比分别为34.6%和36.0%，均为第一名。
消费电器：2021年收入1319亿元（+16%），其中厨房小家电受20年疫情高基数影响。公司进行组织结构调整，以提升产品开发效率。
机器人及自动化业务：2021年收入273亿元（+26%），2022年一季度收入增长22%。盈利能力明显改善，库卡EBIT Margin为1.9%（+6.3pcts），自由现金流1亿欧元（+171%）。

风险提示

原材料价格高位：可能导致成本上升，影响毛利率。
国内房地产低迷：可能影响相关业务增长。
海外耐用品需求退坡：可能对出口业务造成压力。

估值指标

PE：2021年为14倍，预计2022-2024年分别为13、12、11倍。
PB：2021年为3.2倍，预计2022-2024年分别为2.7、2.4、2.1倍。
EV/EBITDA：2021年为12.4倍，预计2022-2024年分别为9.4、7.7、5.5倍。

指标趋势

毛利率：预计2022-2024年分别为24.2%、24.3%、24.5%。
归母净利润率：预计2022-2024年分别为8.4%、8.5%、8.5%。
ROE：预计2022-2024年分别为21.5%、20.5%、19.8%。
每股经营现金流：预计2022-2024年分别为10.40元、10.88元、14.24元。

总结

美的集团在2021年和2022年一季度表现出稳健的业绩增长，尽管毛利率有所下滑，但公司通过战略调整和业务优化，保持了盈利能力。公司在国内业务增长方面表现优于海外，同时机器人业务显著复苏。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值合理。风险方面，原材料价格高位、国内房地产低迷和海外需求退坡是主要关注点。

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