20210413-光大证券-新洋丰-000902.SZ-动态跟踪报告_粮价回升带动业绩增长_多重优势巩固行业龙头地位_15页_1mb

新洋丰（000902.SZ）动态跟踪报告总结

核心内容

新洋丰（000902.SZ）作为国内磷复肥行业龙头企业，2020年在粮价上涨带动下，业绩显著回升。公司全年实现营业收入100.69亿元，同比增长7.94%；归母净利润9.55亿元，同比增长46.65%。2020年Q3和Q4公司归母净利润分别同比增长24倍和17倍，展现出“淡季不淡”的积极态势。

主要观点

1. 粮价上涨推动业绩增长
   2020年粮食价格明显上涨，其中大豆、玉米批发价格上涨超过50%，带动农资消费需求增加。公司凭借其在磷复肥领域的优势，实现销售量和生产量分别同比增长13.23%和9.61%。

2. “三磷”整治促进行业洗牌，巩固龙头地位
   自2019年起，“三磷”整治政策推动磷肥行业供给侧改革，加速落后产能退出。公司凭借其规模化、一体化的产业链优势，以及母公司的磷矿资源和地理区位优势，在行业集中度提升过程中显著受益，进一步巩固其龙头地位。

3. 研发投入带动产品升级，新型复合肥业务增长迅速
   公司持续加大研发投入，2020年研发投入达到1.69亿元，同比增长34.8%。新型复合肥业务营收占比由2016年的8.66%提升至2020年的17.85%，销量实现四年翻倍，毛利率显著高于常规复合肥，显示其产品竞争力。

关键信息

• 成本优势：公司拥有5亿吨磷矿资源，磷酸一铵产能达180万吨，其中40%用于自给，其余外销。同时，公司拥有钾肥进口权，降低原材料成本。
• 区位优势：公司主要基地位于湖北荆门、钟祥等地，依托母公司的磷矿资源及交通优势，提升原料供应与产品运输效率。
• 渠道优势：公司通过部分让利策略增强渠道粘性，营销网络覆盖广泛，拥有近1000名营销人员及70,000多家终端零售商。
• 产能扩张：公司2020年启动30万吨高品质经济作物专用肥项目，预计2021年下半年投产，提升高端产品市场占有率。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.03亿元、13.49亿元、17.23亿元，折合EPS分别为0.92元、1.03元、1.32元/股。公司维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险：尿素、硝铵磷、氯化钾等原材料价格波动可能影响公司成本及盈利能力。
• 下游需求不及预期风险：农产品价格波动及天气变化可能影响农民种植意愿，从而影响化肥需求。
• 项目建设不及预期风险：公司多个项目如合成氨技改项目、经济作物专用肥项目可能因进度延迟影响产能释放。
• 安全生产与环保风险：公司在生产过程中涉及危险化学品和污染源，存在安全隐患及环境风险。
• 行业政策风险：国家对化肥行业的政策调整可能影响公司经营及盈利。

估值与财务表现

• 估值指标：公司2020年PE为23倍，2021年预计为18倍，2022年为16倍，2023年为13倍。PB从3.3下降至2.2，显示公司估值逐步走低。
• 财务表现：2020年公司经营性现金流为24.33亿元，同比增长61.56%，占净资产35.14%。公司资产负债率从31%上升至37%，但2021年后有望下降至23%。

业务结构与增长预测

总结

新洋丰凭借其在磷复肥行业的龙头地位、显著的成本优势、完善的营销渠道及持续的研发投入，在2020年粮价上涨背景下实现业绩大幅增长。随着“三磷”整治带来的行业洗牌，公司有望进一步扩大市场份额，提升整体销售量。未来三年，公司预计将持续受益于新型复合肥市场增长及产能释放，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注原材料价格波动、下游需求变化、项目建设进度及政策风险等潜在影响因素。