20171025-安信证券-华英农业-002321.SZ-鸭肉价格有望维持高位_全产业链布局加速_5页_332kb
报告摘要
华英农业（002321.SZ）2017年第三季度报告及投资分析总结
核心内容概述
华英农业于2017年10月25日发布了2017年第三季度报告，展示了公司在2017年前三季度及第三季度的财务表现，并对未来业绩及业务发展进行了展望。公司同时宣布了多项战略举措，包括羽绒业务产能扩张及设立产业基金推动并购，以加速其在鸭产业链的全产业链布局。
主要财务数据
2017年前三季度财务表现
- 营业收入：28.89亿元，同比增长62.14%
- 归属于母公司净利润：0.49亿元，同比减少46.85%
- EPS：0.09元/股，同比减少46.84%
2017年第三季度财务表现
- 营业收入：12.40亿元，同比增长70.38%
- 归属于母公司净利润：0.32亿元，同比增加33.57%
- EPS：0.06元/股，同比增加33.63%
2017年全年业绩预测
- 净利润变动区间：0.60亿至1.00亿
- 净利润增长率：-34.41% 至 +9.32%
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：14.5元
- 当前股价（2017-10-24）：12.79元
- 12个月价格区间：9.36元至13.55元
业务发展分析
一、鸭肉价格有望维持高位，业绩拐点可期
- 三季度业绩增长33.57%，受益于行业回暖及终端消费改善。
- 毛鸭供应紧张，鸭苗及终端价格走高，预计四季度鸭价将维持高位。
- 环保禁养和拆迁政策加剧了毛鸭供应的紧张，有助于提升价格。
二、羽绒业务产能扩大，盈利能力提升
- 公司控股子公司华英新塘拟投资5.5亿元新建羽毛加工项目，预计年收入10亿元，年利润5000万元。
- 项目产能为30000吨/年，包括羽毛加工车间及仓储配套设施。
三、设立产业基金，加速全产业链布局
- 2016年通过并购和新设，拓展至食品、羽绒、融资租赁等业务。
- 设立华英盛合现代农业产业一期股权投资基金，以提升并购效率，实现产业整合。
子公司表现
- 华英生物科技股份有限公司：2016年实现营收1500万元，净利润166万元，净利率达11%。
- 鸭血制品业务：作为新增利润增长点，预计未来将快速增长。
财务预测（2017-2019）
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 净利润增速 | EPS（元） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2017E | 27.50 | 1.00 | 9.5% | 0.19 | 4.0% |
| 2018E | 31.71 | 2.01 | 100.8% | 0.38 | 7.4% |
| 2019E | 38.02 | 3.07 | 52.7% | 0.57 | 10.2% |
关键财务指标
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 9.2% | 12.2% | 13.8% |
| 营业利润率 | 2.5% | 6.0% | 8.5% |
| 净利润率 | 3.6% | 6.3% | 8.1% |
| ROIC | 4.5% | 13.1% | 36.5% |
| 资产负债率 | 42.1% | 46.6% | 44.2% |
| 流动比率 | 1.35 | 1.44 | 1.64 |
| 速动比率 | 0.92 | 1.13 | 1.23 |
| 利息保障倍数 | 5.01 | 11.42 | 19.47 |
风险提示
- 鸭苗价格上涨不达预期
- 禽流感等疾病风险
- 项目推进速度低于预期
估值与盈利指标
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| PE(X) | 68.2 | 34.0 | 22.3 |
| PB(X) | 2.7 | 2.5 | 2.3 |
| P/S | 2.5 | 2.2 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 20.6 | 12.4 | 8.9 |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数
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