行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第4期：生产恢复加快，需求弱势运行，经济难有超季节性表现-20180502-申万宏源-22页-1mb

高频数据月报总结（2018年5月2日）

核心内容概述

本报告是申万宏源研究发布的《行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第4期》，主要分析了2018年4月及5月初的经济运行情况、产业链表现及行业投资前景。整体经济呈现生产恢复加快、需求端偏弱的特点，经济增速难有超季节性表现。报告从多个产业链出发，分析了各行业供需变化、价格走势及政策影响，同时对地产、基建、航运等下游需求行业进行了重点分析。

主要观点与关键信息

1. 行业利差与成交情况

• 产业债利差变动：4月产业债拉长久期较为明显，后半月短端利差有所反弹。超短久期中，电气设备和建筑利差上行幅度较小；中等久期中，水泥、汽车和航运港口利差下行；长久期中，航空、地产和汽车利差收窄。
• 行业轮动规律：在经济底部上行的回调期，中性偏紧的流动性+紧信用环境下，中游制造类行业（如机械、电子、电力设备制造、汽车、航空、造纸、商贸）基本面改善，利差层面具有较好的绝对收益空间。
• 成交收益率与估值偏离：成交收益率高于估值的个券集中在建筑、地产；低于估值的集中在交运、煤炭。地产债成交收益率上行，再融资环境收紧，三季度到期量增加，市场风险担忧加剧。

2. 动力煤-电力产业链

• 动力煤价格：4月动力煤价格小幅回升，原因包括进口限制重启、环保限产及生产需求带动。但坑口价仍处于下跌趋势。
• 电力行业：发改委降低一般工商业电价，预计带动用电量增长。火电新增设备容量累计同比继续下滑，火电电源投资同比下滑幅度放大，但设备利用小时数同比增长。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤焦炭价格：焦煤价格偏弱，焦炭价格有增长迹象。钢厂库存去化加快，但需求尚未传导至焦煤焦炭价格。
• 钢材市场：4月钢材加权价格上涨1.88%，螺纹钢现货价格上升2.98%，期货价格上升6.33%。钢材社会库存下降速度高于去年同期，但库存仍维持高位。
• 工程机械：3月挖掘机销量同比上升78.88%，大挖表现最强。4月销量环比分化，但同比仍增长。预计7、8月销售会转淡，但全年增长预期乐观。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 原油价格：布伦特原油价格继续上行，WTI原油涨幅较小。美国商业原油库存下降18%。
• 化工产品：大部分化工产品价格环比上涨但同比下跌，煤化工表现优于石油化工。PTA-涤纶链、甲醇、乙二醇、尿素等产品表现较好。
• 聚氨酯类：整体偏弱，但环氧丙烷与己二酸表现较好，价差扩大趋势明显。
• 氯碱与化肥：烧碱、PVC价格环比上升，尿素需求启动，库存下降，行业景气度较高。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 水泥价格：全国水泥均价小幅上升，华东、东北价格明显上行，但其他地区需求仍偏弱。
• 地产销售：4月销售增速降幅略有收窄，但整体仍偏弱。三四线城市土地成交活跃，溢价率上升。
• 地产投资：受土地成交及新开工增加支持，地产投资仍具韧性，但融资约束可能对投资造成负面影响。地产企业资本支出与销售回款矛盾可能加剧。

6. 有色金属板块

• 铜：供需缺口仍存，长期看好铜价上行。
• 铝：存在过剩供给，不看好铝价走势。
• 锌：库存下降，供需缺口仍存，长期看好锌价。
• 铅：库存维持高位，铅价可能继续走弱。

7. 下游需求板块

• 汽车-家电-货运：需求端依然偏弱，5月难有超季节性表现。汽车库存系数下降，但整体仍偏高。
• 航运：好望角和集运价格大幅反弹，干散货运输盈利确定性强，油运则处于底部震荡，盈利不乐观。

行业趋势展望

• 中游制造类行业：在经济底部上行阶段，基本面改善，利差表现较好，预计未来将有较好表现。
• 地产行业：销售无明显改善，但投资仍具韧性。三四线城市土地溢价率上升，但销售放缓可能影响土地成交热情。
• 煤炭行业：库存去化速度加快，但价格走势偏弱，需关注去产能及库存去化速度与下游需求的对比。
• 航运市场：好望角和集运价格反弹，干散货盈利确定性强；油运盈利不乐观，运力增速低于需求。

政策与市场影响

• PPP规范运营：4月财政部继续加强PPP项目规范管理，新疆、山东、内蒙等地受清库影响最大，短期内对地产投资增速产生影响。
• 环保政策：多地加强环保限产及整治，对化工、水泥、铅等行业造成一定压力。
• 贸易战影响：对中游制造类行业有一定影响，但随着贸易战缓解，相关行业有望改善。

图表与数据亮点

• 图1：各行业产业债超额利差
• 图3：国际动力煤和环渤海动力煤价格回升
• 图9：焦煤价格上升，冶金焦价格下跌
• 图11：4月钢材加权价格小幅上升
• 图15：3月挖掘机销量同比上升78.88%
• 图17：布油价格、WTI原油价格均上升
• 图23：东北、华北水泥价格明显上行
• 图39：好望角大幅上行，巴拿马稳定
• 图42：SCFI大幅向上

总结

2018年4月，中国经济呈现生产恢复加快、需求偏弱的格局，产业链分化明显。上游和下游行业表现优于中游，中游制造类行业在政策与市场环境改善下基本面逐步改善。地产销售无明显改善，但投资仍具韧性，三四线城市土地成交活跃，但融资约束可能抑制后续增长。煤炭、钢铁、化工等产业链库存去化加快，价格走势分化。有色金属板块中，铜、锌表现较好，铝、铅偏弱。航运市场中，好望角和集运价格反弹，干散货盈利确定性强，油运则表现不佳。整体来看，市场风险仍存在，但部分行业表现乐观，值得重点关注。