20180403-申万宏源-行业利差及产业链高频跟踪月报_工业生产和需求弱_4月去化成焦点_20页_1mb

2018年4月行业分析总结

核心内容

2018年4月，中国工业生产和需求整体偏弱，多个产业链出现库存高企、价格下跌的情况。然而，部分行业如中上游化工、水泥、铜锌等展现出一定的复苏迹象。此外，房地产销售和融资压力持续，汽车、家电、航运等下游需求板块表现低迷。本文将从行业利差、产业链跟踪、政策影响等角度进行详细分析。

主要观点

1. 行业利差与成交情况

• 产业债利差整体下行：短端利差下行幅度较大，部分行业如基础化工、航空机场、汽车等超短久期行业利差显著下行。
• 中等久期行业利差下行明显：医药生物、地产、造纸等行业利差明显下行。
• 较长久期行业利差收窄：商业贸易、煤炭、航空机场等较长久期行业利差有所收窄。
• 中上游行业表现强于下游：整体来看，中上游行业表现优于下游，其中医药和地产表现相对较好。
• 成交收益率分布不均：成交收益率高于估值的行业较为分散，房地产成交收益率低于估值，且成交活跃。

2. 动力煤-电力产业链

• 动力煤价格下滑：3月动力煤价格整体下跌，其中坑口价和国际动力煤价格跌幅较大，而长协价浮动部分跌幅较小。
• 库存压力增加：3月电厂煤炭库存上升，增幅扩大，供需错配导致市场悲观情绪。
• 用电量同比上升：1-2月四大高耗能行业用电量同比增长，火电设备利用小时数同比上升。
• 火电投资下滑：火电新增设备容量累计同比继续下滑，且下滑幅度较去年放大。
• 4月库存有望回落：预计4月动力煤库存将逐步消化，价格有所支撑。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦炭价格小幅下跌：冶金焦价格下跌，钢厂库存增长，导致焦煤价格分化。
• 钢材价格回调：3月钢材加权价格下降4.19%，螺纹钢现货价格下降6.85%，期货价格下降11.24%。
• 社会库存高位运行：钢材社会库存仍处于历史高位，去库存压力较大。
• 工程机械销量低迷：2月挖掘机销量同比下降23.52%，但3月有所回升，但仍低于预期。
• 出口影响有限：尽管贸易战对出口有所影响，但预计“一带一路”国家出口将对冲部分负面影响。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 原油价格上行：布伦特原油和WTI原油价格均上升，上游炼化产品价格保持上涨。
• 化工产品价格下行：大部分化工产品3月价格出现下行，尤其是前期涨幅较大的聚合MDI和尿素。
• 煤化工价差扩大：煤气化龙头不断新增产能，盈利持续改善。
• 中长期涨价预期：农药、染料、医用中间体等环节可能迎来涨价。
• 环保影响显著：环保核查力度加大，部分产品开工率下降，供应受限。

5. 建筑建材-地产基建产业链

• 水泥价格企稳：华东、中南地区水泥价格止跌企稳，中建材可能在4、5月进一步提价。
• 地产销售分化：一线和二线发达城市销售降幅扩大，而三四线城市销售降幅收窄。
• 地产融资压力大：地产相关贷款监管持续收紧，融资缺口扩大，小房企融资难度增加。
• PPP项目规范运行：财政部进一步规范PPP项目融资，强调资本金审查和项目合规性。

6. 有色金属板块

• 铜企盈利稳定：短期铜价承压，但长期来看铜矿供给增速放缓，铜价中枢有望上行。
• 铝企盈利承压：库存继续抬升，价格持续回落，预计2018年仍存在供需过剩。
• 锌价继续上行：锌库存短期上升，但供需缺口仍存，锌价处于上升通道。
• 铅价震荡：铅库存下降，但需求疲软，预计全年以震荡为主。

7. 下游需求板块

• 汽车产销低迷：1~2月汽车产量和销量同比下滑，库存系数在警戒线以上。
• 家电销量显著下滑：受地产拖累，空调、洗衣机、冰箱销量同比大幅低于2016年。
• 货运量趋势下行：1~2月公路和港口货物吞吐量同比减少。
• 航运表现分化：集装箱运价受贸易战和季节性影响走弱，但4月或有所回升；干散货运输中，大小灵便运价上涨，好望角运价走弱。

关键信息汇总

总结

2018年4月，中国多个行业面临生产与需求双弱的局面，尤其在工业生产、房地产销售及下游消费领域表现疲软。然而，部分中上游行业如化工、水泥、铜锌等仍具备一定的涨价预期。随着4月传统生产旺季的来临，部分行业如动力煤、钢材等有望迎来库存去化，价格有所回升。同时，政策层面的规范与环保要求对行业格局产生深远影响，尤其在房地产、钢铁、化工等领域。整体来看，4月将成为判断行业趋势的关键月份，需密切关注供需变化及政策导向。