煤炭动态跟踪-煤企25H1中报综述_煤企业绩触底_后市量价有望边际修复_17页_921kb

报告摘要

证券研究报告总结：2025年H1煤企中报综述

核心内容

2025年1-5月，煤价跌幅超预期，主要受到国内供应充足、动煤下游火电需求偏弱、焦煤下游钢材消费难恢复等因素影响。进入三季度后，基本面有所好转，煤价开始回暖。

主要观点

供应端：反内卷事件导致安全监管和查超产加严，新疆、山西等地产量同比减少，部分煤矿因安全环保问题复产较慢，短期供应受限。
需求端：夏季耗煤旺季到来，南方高温带动火电发电量回升，动力煤港口库存去化加快；焦煤下游钢厂高炉开工率和铁水产量维持高位，矿端库存走低。
价格变化：煤价整体下行，但三季度价格企稳回升，部分煤种价格降幅收窄。
煤企业绩：2025年H1主要上市煤企煤炭销售收入同比下降21.8%，25Q2环比下降7.1%；利润持续承压，单吨毛利同比下降51.7%。
资产负债：煤企资产负债率和有息负债率自高点回落，利息费用率维持在合理水平，货币资金充裕。
投资建议：在低利率环境下，高股息的煤炭板块具备较好投资价值，建议关注资源禀赋优越、量价有韧性、高股息的煤企，如中国神华、中煤能源、山煤国际；同时关注煤电一体化企业如新集能源、昊华能源，以及喷吹煤和无烟煤企业如潞安环能、华阳股份。

关键信息

煤价与销量情况

2025H1：主要上市煤企煤炭业务销售收入合计约3833亿元，同比下降21.8%；销量合计78009万吨，同比下降3.3%。
2025Q2：产量环比增加3.0%，销量环比增加6.6%；销售均价同比下降11.6%，单吨毛利同比下降28.4%。
煤种表现：
- 炼焦煤和喷吹煤：受下游需求疲软影响，收入同比降幅较大。
- 无烟煤：收入同比下降21.7%。
- 动力煤：收入同比下降17.8%，价格持续下跌。

盈利能力

毛利率：2025H1销售毛利率均值为23.9%，较2015-2024年均值偏低。
净利率：销售净利率均值为5.7%，较历史水平偏低。
成本控制：煤企通过控制安全维简费、人力成本等，单位销售成本下降，但仍难以抵消售价下跌带来的影响。

个股表现

中国神华：销量环比增长6.3%，销售均价下降5.0%，单吨毛利下降27.4%。
中煤能源：产量同比增加1.3%，销量同比下降3.5%，销售均价下降6.7%。
山煤国际：销量环比增长34.4%，单吨毛利下降9.8%。
盘江股份：销量环比增长33.8%，单吨毛利下降136.2%。
安源煤业：销量环比增长11.0%，单吨毛利下降930.1%。

股息与分红

股息率：截至2025年9月1日，主要上市煤企股息率（TTM）均值约为5.0%，高于十年期国债收益率1.8%，具备较好投资价值。
中期分红：部分煤企进行中期分红，如中国神华分红率高达79%。

风险提示

库存风险：国内煤炭库存超预期增加，可能造成供需失衡。
需求风险：下游需求不及预期，可能导致煤价再次下跌。
安全风险：矿山安全事故发生，可能影响煤企产量。
资本开支风险：煤企资本开支增加，可能影响股息率和分红比例。

投资建议

推荐关注：中国神华、中煤能源、山煤国际等动力煤领先企业，以及新集能源、昊华能源等煤电一体化企业，以及潞安环能、华阳股份等喷吹煤和无烟煤企业。
估值表：部分重点公司估值及盈利预测如下：
- 中煤能源：2025年9月9日股价11.21元，EPS分别为1.46元、1.22元、1.30元、1.37元，P/E分别为7.7倍、9.2倍、8.6倍、8.2倍，评级为“推荐”。
- 潞安环能：2025年9月9日股价13.17元，EPS分别为0.82元、0.83元、0.98元、1.09元，P/E分别为16.1倍、15.9倍、13.4倍、12.1倍，评级为“推荐”。
- 中国神华：2025年9月9日股价38.14元，EPS分别为2.95元、2.58元、2.67元、2.75元，P/E分别为12.9倍、14.8倍、14.3倍、13.9倍，评级为“暂未评级”。
- 山煤国际：2025年9月9日股价9.81元，EPS分别为1.14元、0.76元、0.88元、0.99元，P/E分别为8.6倍、12.9倍、11.2倍、9.9倍，评级为“暂未评级”。
- 新集能源：2025年9月9日股价6.28元，EPS分别为0.92元、0.79元、0.88元、0.94元，P/E分别为6.8倍、8.0倍、7.1倍、6.7倍，评级为“暂未评级”。
- 昊华能源：2025年9月9日股价7.25元，EPS分别为0.72元、0.62元、0.83元、0.91元，P/E分别为10.1倍、11.7倍、8.8倍、7.9倍，评级为“暂未评级”。
- 华阳股份：2025年9月9日股价7.10元，EPS分别为0.62元、0.52元、0.66元、0.75元，P/E分别为11.5倍、13.7倍、10.7倍、9.5倍，评级为“暂未评级”。

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于市场20%以上。
- 推荐：预计6个月内股价表现强于市场10%至20%之间。
- 中性：预计6个月内股价表现相对市场在±10%之间。
- 回避：预计6个月内股价表现弱于市场10%以上。
行业投资评级：
- 强于大市：预计6个月内行业指数表现强于市场5%以上。
- 中性：预计6个月内行业指数表现相对市场在±5%之间。
- 弱于大市：预计6个月内行业指数表现弱于市场5%以上。