20260511-山西证券-煤炭2025年报及2026年一季报综述_一季度盈利明显提升_业绩+分红双增长_22页_1mb

煤炭行业2025年报及2026年一季报综述

核心内容

• 2025年全国煤炭产量：实现48.32亿吨，同比增长1.53%，全年增加1.01亿吨。
• 2026年一季度业绩表现：板块营收同比微增0.91%，归母净利润同比微降3.96%，但呈现业绩底部确认迹象。
• 煤价走势：2025年煤价中枢回落，但2026年一季度因印尼配额限制、中东地缘冲突等因素煤价回升。
• 盈利结构变化：2025年神华、陕煤、中煤三家企业归母净利占比达82.6%，2026年一季度降至69.86%，盈利向头部集中趋势有所放缓。
• 投资策略：看好煤价回升带来的业绩改善，建议关注兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份等标的。
• 风险提示：包括经济衰退、供给释放超预期、进口超预期、海外煤价下跌、安全与环保风险等。

主要观点

• 国内供给增加：山西、陕西、新疆产量同比增长，内蒙古小幅回落，总体产量继续提升。
• 需求端变化：电力、钢铁、建材、化工行业煤炭消费占比超90%，其中电煤消费下降，新能源发电快速增长。
• 进口变化：2025年进口煤减少，无烟煤进口小幅增加，蒙古进口量上升，印尼、澳大利亚进口量下降。
• 盈利结构变化：行业盈利向头部企业集中，但2026年一季度有所分化，中小型企业盈利承压。
• 市场利率与资产负债表：市场利率下行，煤炭企业资产负债率有所降低，资产负债表进一步修复。
• 分红比例提升：2025年煤炭企业分红比例继续上升，部分公司维持高分红比例，增强市场吸引力。

关键信息

• 2025年煤炭行业收入与利润：合计收入11082.81亿元，同比-15.8%；合计归母净利1095.99亿元，同比-27.4%。
• 2026年一季度业绩变化：营收2707.53亿元，同比+0.91%；归母净利291.45亿元，同比-3.96%。
• 煤价走势：2025年动力煤均价595元/吨，同比下跌10.03%；炼焦煤均价1289元/吨，同比下跌7.79%。
• 分红情况：2025年25家样本公司分红总额671.69亿元，占归母净利比例64.41%，同比提升3.59个百分点。
• 资产负债率：2025年行业平均资产负债率46.16%，2026年一季度略有上升至46.44%。

投资建议

• 关注标的：兖矿能源（海外产能布局）、中煤能源（煤化工关联）、淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份等。
• 预期收益：煤价回升，叠加厄尔尼诺预期，有望迎来戴维斯双击，业绩与分红双增长。
• 风险提示：需警惕经济衰退、供给释放超预期、进口超预期、海外煤价大幅下跌、安全与环保风险等。

行业趋势

• 周期性变化：行业盈利结构正在重塑，头部企业优势凸显，但中小型企业盈利承压。
• 能源安全：煤炭作为国家能源安全的重要组成部分，具备战略配置价值。
• 市场环境：低利率环境下，红利投资仍具吸引力，煤炭企业有望在业绩改善的同时维持高分红比例。

分析师信息

• 分析师：胡博、程俊杰
• 执业登记编码：S0760522090003、S0760519110005
• 邮箱：hubo1@sxzq.com、chengjunjie@sxzq.com

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市
• 风险评级：A（波动率低于基准指数）、B（波动率高于基准指数）

免责声明

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• 风险提示：投资需谨慎，报告内容不构成投资建议，公司不对使用报告造成的损失负责。

总结

2025年煤炭行业产量微增，但受煤价下行影响，整体盈利承压。2026年一季度，随着煤价回升，行业盈利有所改善，业绩与分红双增长趋势显现。行业盈利结构正向头部企业集中，但2026年一季度有所分化。分析师建议关注兖矿能源、中煤能源等具备海外产能布局和煤化工关联性的公司，以及涉及能源安全的标的。同时需警惕经济衰退、供给释放超预期、进口超预期、海外煤价下跌等风险因素。