20210822-光大证券-家用电器研究周报（2021年第34周）_7月空调内销同比转正_地产销售同比年内首负_28页_1mb

报告摘要

行业研究总结：2021年7月空调内销同比转正，家电配置价值上升

核心内容

2021年7月，家电行业指数跑赢大盘5.0个百分点，白电权重股明显反弹，有望实现今年首个超额收益月。主要原因是：原材料价格高位及出口退坡预期已逐步反映在股价中，市场风格趋于均衡，赛道股估值高企抑制两极分化。展望下半年，家电板块利空钝化，估值合理偏低，配置价值上升，预计在三季度末至第四季度表现较好。

主要观点

利空钝化：
- 假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。
- 地产销售处在扩张通道，竣工加速释放，对家电量价形成支撑。
估值偏低：
- 核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值，近年高点出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。
配置价值上升：
- 过去16年经验表明，Q4是全年胜率最高的时段，家电取得超额收益的概率高达65%。
- 建议关注三条主线：
  - 受益于基本面复苏的传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  - 股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门：海信视像。
  - 景气度高位的新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

关键信息

7月地产销售情况

1-7月全国商品房销售面积同比+22%，相比2019年同期+14%。
7月同比-9%，为年内首次转负，主因高基数效应、疫情反复、极端天气扰动、地产调控加码及需求提前释放。
1-7月竣工面积同比+26%，其中7月同比+29%，集中复工支撑竣工快速修复。

家电产销情况

空调：
- 1-7月内销同比+10%，出口同比+14%。
- 7月单月内销同比+2%，出口同比+1%，主因国内气温偏高及海外需求转淡。
- 零售端1-7月空调量/额同比-3% / +5%，较2019年同期分别-19% / -24%。
- 线上/线下价格同比分别+15% / +10%。
大厨电（油烟机）：
- 1-7月零售量/额同比+7% / +18%，相较2019年同期-11% / -6%。
- 景气度不佳主因疫情反复及年初需求提前释放。
厨小家电：
- 1-7月量/额同比-11% / -11%，相较2019年同期-10% / -26%。
- 破壁料理机1-7月零售量/额同比-13% / -26%，相较2019年同期+25% / -34%。
清洁电器：
- 科沃斯、添可、石头科技1-7月国内销售额同比分别+61%、+943%、+34%。
- 7月销额同比分别为+43%、+241%、+12%。

原材料价格影响

主要原材料价格在2021年持续走高，导致家电毛利率承压。
2021年上半年，成本压力显著超过2016-2017年水平。

地产周期

7月新房销售面积增速为年内首次转负，主因高基数效应及调控政策收紧。
1-7月竣工面积维持高位，为家电需求提供支撑。

估值水平

传统家电股整体PE相对大盘回落至历史均值，近年高点出现在2021年1月。
PB落至均值上方，ROE触底回升，显示行业盈利预期改善。

资金面变化

2021Q2主动公募基金减仓家电，配置比例环比下降2.0个百分点。
陆股通增持格力电器、TCL科技、兆驰股份，减持三花智控、美的集团、华帝股份。

风险分析

地产销售不及预期。
原材料成本大幅上升。
本币大幅升值。

总结

本报告指出，2021年7月家电行业基本面出现部分修复迹象，尤其是空调内销同比转正，显示需求逐步复苏。尽管面临原材料价格高位和出口增速放缓的挑战，但家电板块估值回落至历史均值，配置价值提升，预计在Q4有较高胜率。建议关注传统龙头、股权改革受益股及景气度较高的新兴家电。同时，需警惕地产销售不及预期、原材料成本上升及本币升值等风险。

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