20160829-兴业研究-债市难减压_22页_1mb

报告摘要

2016年8月29日利率研究总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，主要分析了2016年8月24日央行重启14天逆回购操作对债券市场的影响，并对当前债市走势及未来展望进行了评估。

主要观点

债市承压：债牛不易，市场对债市的乐观情绪有所减弱。
货币政策稳健：央行通过14天期逆回购和MLF操作对冲基础货币减少，宽松程度弱于预期，表明货币政策将继续保持稳健。
降准可能性下降：由于经济基本面未如市场预期般差，央行对宽松政策态度谨慎，降准概率较低。
风险提示：需警惕信用债收益率反弹对市场带来的冲击，特别是前期信用债收益率下行速度明显快于利率债，信用利差被压缩，存在踩踏风险。
外部环境影响：美联储年内加息概率上升，可能对国内债市收益率下行形成压力。

关键信息

1. 市场回顾

公开市场操作：
- 央行重启14天期逆回购，操作利率为2.40%，与前期持平。
- 上周央行合计净投放3100亿元，其中14天期逆回购1800亿元。
- 财政部发行500亿元3个月期国库定存，操作利率上行5bp至2.80%。
- 资金面先紧后松，隔夜、7天、14天回购利率均有所上升。
- 14天回购成交量大幅上升，平均上涨432%。
债券市场表现：
- 利率债收益率震荡上行，10年期国债和国开债收益率分别上涨4bp和5bp。
- 信用债收益率下行速度明显快于利率债，信用利差被压缩。
- 信用利差方面，1年期和5年期AA+级信用债与金债利差有所走扩。
- 债券市场整体情绪谨慎，担忧债市杠杆问题。
利率互换市场：
- 1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动7bp、8bp和7bp。
- ShiborO/N、Shibor3M等利率互换小幅波动。
离岸人民币债券市场：
- 上周共发行13.71亿元离岸人民币债券。
- CNY Hibor变动不大，1周CNY Hibor为1.6680%，3个月CNY Hibor为2.6782%。

2. 市场展望

经济基本面：
- 7月份工业企业利润同比增长11%，为年内第二高点。
- PPI环比转为正，同比跌幅缩窄，预计未来几个月有转正可能。
- 经济未如市场预期般疲软，收益率快速下行可能性不大。
货币政策：
- 央行通过拉长操作期限，实现小幅度宽松，但整体仍偏向稳健。
- 降准概率下降，政策宽松预期减弱。
外部环境：
- 美联储年内加息概率上升，可能对国内债市形成压力。
- 资本外流压力增加，外汇占款降幅扩大。
风险提示：
- 债市杠杆问题仍需关注，利率反弹可能引发强行止损，导致市场踩踏。
- 信用债收益率反弹对市场冲击较大，需提高警惕。

3. 利差结构分析

期限利差：
- 国债、金债和IRS利差涨跌互现。
- 金债与IRS利差方面，1年、3年、5年期利差均收窄。
- 1年期隐含税率下降至7.6%，5年期和10年期隐含税率有所波动。
信用利差：
- 1年期和5年期AA+级信用债与金债利差走扩。
- 信用利差被压缩至历史较低水平，需关注反弹风险。
CNY Hibor-Shibor利差：
- 1周和3个月CNY Hibor-Shibor利差均为负，显示市场对短期资金成本的担忧。

总结

综上所述，2016年8月24日央行重启14天逆回购操作，表明货币政策仍以稳健为主，降准可能性下降。市场对债市的杠杆问题担忧加剧，导致现券收益率震荡上行。同时，经济基本面未如预期般差，PPI环比转正，显示经济复苏迹象。此外，美联储加息概率上升，可能对国内债市形成压力。因此，短期内债市将继续承压，需警惕信用债收益率反弹及市场踩踏风险。

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