利率市场交易策略：上下空间有限，短期压力难消-20171106-上海证券-17页-1mb

报告摘要

本报告分析了2017年11月6日中国利率市场及债市的运行情况，结合宏观基本面、资金面和利率产品表现，对市场走势进行了预判。

经济基本面稳中向好：尽管10月PMI有所回落，但仍保持在年内均值水平，显示经济整体仍处于平稳增长阶段。高端制造业和消费品相关行业表现突出，表明经济结构优化和供给侧改革效果显现。
资金面流动性向好：央行通过MLF超额提前对冲和新增63天期逆回购操作，有效平滑了资金面波动，确保流动性平稳跨月。但年末流动性波动概率上升，需关注央行调控能力。
利率产品调整未休：国债和国开债收益率持续上行，市场情绪偏谨慎，短期利率调整压力仍存。
债市走势预判：短期债市压力难消，利率上下空间有限，市场对货币政策转向及去杠杆的担忧持续，但基本面未出现实质性恶化，债市修复需求存在。

PMI高位放缓：
- 10月PMI为51.6%，环比下降0.8个百分点，但处于年内均值水平。
- 受国庆假期和环保限产影响，供需放缓，尤其是高耗能行业PMI降至临界点以下。
- 10月新出口订单和进口指数分别为50.1%和50.3%，显示制造业外贸增长放缓。
高频物价数据跟踪：
- 猪肉价格：持续盘整波动，对CPI影响减弱。
- 蔬菜价格：受天气影响反弹，但后期回落，CPI拉动作用有限。
- 工业品价格：略有上涨，但涨幅趋缓，PPI同比上涨6.9%，环比上涨1.0%，显示工业品价格压力有所缓解。
房地产市场：
- 十大城市商品房成交和可售套数维持稳定，但“金九银十”效应未现。
- 房地产销售端持续低迷，投资端有所反弹，或与租赁住房建设相关。
- 房地产市场面临结构性调整，长期趋势向好，但短期仍需政策引导。
汇率跟踪：
- 人民币兑美元中间价连续调升，创10月18日以来新高。
- 逆周期因子的引入有助于稳定人民币汇率，反映基本面和国际汇市变化。
- 外汇储备持续回升，显示人民币升值趋势稳固。

人行公开市场操作：
- 上周央行净回笼1100亿元，MLF超额对冲2070亿元，提供长期限资金。
- 10月27日首次开展63天期逆回购，增强资金面稳定性。
- 本周资金到期量大，但央行或继续采用削峰模式，流动性管理更为灵活。
货币市场：
- Shibor全线下行，隔夜品种下行明显，显示资金面改善。
- 回购利率走势平稳，资金形势有所好转。

一级市场：
- 国债和政策性金融债中标利率低于中债估值，显示市场需求旺盛。
- 财政部和进出口行、国开行招标的多期债券收益率均有所上升。
二级市场：
- 国债收益率曲线持续上移，10年期国债收益率上升至3.8816%。
- 国开债收益率同步上行，各期限利差略有收窄。
- 现券成交量下降，市场活跃度有所减弱。