20151126-申万宏源-燃料电池能源主题新趋势深度分析_国际燃料电池新车陆续投放_有望催化A股主题投资_60页_2mb

国际燃料电池新车陆续投放，有望催化A股主题投资

核心内容

燃料电池汽车（FCEV）作为新能源汽车的重要技术路线，正在全球范围内逐步推广。国际车企如丰田、本田、奔驰、通用、现代、福特等，纷纷推出燃料电池汽车，并在2015年至2017年间集中投放市场。燃料电池技术虽在成本、基础设施等方面仍面临挑战，但随着技术进步和规模化生产，其成本有望大幅下降，未来与纯电动车和传统燃油车形成竞争格局。

主要观点

1. 燃料电池龙头转变：燃料电池汽车的龙头已从上游的燃料电池系统制造商（如巴拉德动力、普拉格能源）转向整车制造商（如丰田、本田），整车技术成为关键。
2. 成本大幅下降：燃料电池系统成本已由2000美元/kW降至200美元/kW，预计2020年可降至50美元/kW，下降幅度达95%。储氢罐、电机、电控等部分成本也显著下降。
3. 国际加氢站建设：日、美、欧等国已制定大规模加氢站建设计划，推动燃料电池汽车的普及，而国内则更注重充电桩建设。
4. 燃料电池技术成熟度：燃料电池技术已逐步成熟，关键部件如质子交换膜、催化剂、双极板等成本有望继续下降，为产业化提供基础。
5. 国内主题投资阶段：中国燃料电池汽车技术尚处于研发和试验阶段，产业链发展尚不成熟，但政策支持和企业布局为未来主题投资奠定基础。

关键信息

国际车企布局

• 丰田 Mirai：2014年12月推出，续航500km，2015年10月发布量产版，售价降至5万美元，计划2016年扩展至欧洲市场。
• 本田 Clarity：2015年10月发布，续航700km，2016年在日本开始租赁销售，售价约8万美元。
• 奔驰 F-CELL：2017年发布，预计续航400km，能耗优化。
• 通用：推出雪弗兰EquinoX和凯迪拉克Provoq，配备第四代氢燃料电池技术，计划2020年前量产。
• 现代途胜ix35：2013年在韩国上市，截止2015年5月共销售273辆，高售价和加氢站布局不足是主要限制因素。

技术与成本分析

• 燃料电池系统成本：占整车成本63%，主要由电堆、燃料处理器、功率调节器等构成，技术改进和规模化生产将推动成本下降。
• 质子交换膜：目前成本约600美元/m²，未来有望降至50美元/m²。
• 催化剂+电极：铂载量从4mg/cm²降至0.2-0.4mg/cm²，未来有望降至0.02-0.04mg/cm²，电极成本预计下降至96美元/m²。
• 双极板：目前成本约1650美元/m²，未来有望降至35美元/m²。
• 车载储氢系统：占整车成本8%，储氢罐成本约3300美元，碳纤维用量减少40%，重量效率提高20%。
• 氢气制备与运输：传统制氢成本从低到高依次为煤制氢、天然气制氢、甲醇制氢、电解水，未来随着风电制氢等新方法推广，成本有望下降。

国内发展与政策

• “十三五”规划：目标到2020年实现燃料电池关键材料的批量生产，整车性能大幅提升，生产1000辆燃料电池汽车进行示范运行。
• 技术现状：中国燃料电池技术仍处于研发阶段，落后日、美、欧约10年。
• 政策支持：2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策，燃料电池乘用车补贴延续至2020年。

主题投资相关环节与对应标的

上游与核心技术

• 贵研铂业：国内铂催化剂龙头，与上汽集团合作，预计2015年实现量产。
• 富瑞特装：碳纤维复合材料供应商，计划实施储氢材料与设备产业化项目。
• 中材科技：碳纤维复合材料技术储备，曾开发车用CNG碳纤维复合材料气瓶。
• 南都电源：增发投向新能源电池，参股大连新源动力，致力于质子交换膜燃料电池及组件研发。
• 科力远：向丰田供应混动电池极片，与丰田合资公司科力美2016年将供应燃料电池产品。

中游与系统集成

• 大连新源动力：国内燃料电池领域最大企业，拥有燃料电池堆、系统集成等技术。
• 同济科技：与中科院合作研发质子交换膜，已实现燃料电池汽车核心部件国产化。

下游与整车制造

• 丰田：全球第一大汽车制造商，拥有最畅销的油电混动车型，2014年推出Mirai，2015年登陆欧洲市场。
• 本田：世界第七大汽车制造商，2015年发布Clarity量产车型，计划未来进一步推广。

估值与投资建议

• A股相关标的：金风科技、富瑞特装、贵研铂业、南都电源、科力远。
• 美股相关标的：巴拉德动力（BLDP）、普拉格能源（PLUG）。
• 估值表（2015-11-06）：

总结

燃料电池汽车正成为全球新能源汽车发展的重要方向，随着成本下降、加氢站网络建设及技术进步，其市场前景广阔。尽管中国燃料电池产业尚处于研发阶段，但政策支持、企业布局及技术突破，为未来主题投资提供了机会。投资者可关注涉及燃料电池关键材料、系统集成、整车制造及氢气储运等环节的A股和美股标的。