20180825-万联证券-杉杉股份-600884.SH-半年报点评报告_业绩增长符合预期_产能扩张布局未来_3页_423kb

杉杉股份 (600884) 半年报总结

核心内容概览

杉杉股份于2018年8月24日发布半年报，显示公司上半年业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现增长。其中，营业收入达到42.88亿元，同比增长11.31%；净利润为4.66亿元，同比增长37.33%。尽管净利润增幅低于营收增幅，但公司通过优化业务结构和控制成本，提升了整体盈利能力。

主要观点与关键信息

正极材料业务

• 收入与利润：上半年正极材料业务收入24.34亿元，同比增长15.34%；净利润2.44亿元，同比增长7.06%。
• 增长原因：正极材料业绩增长主要得益于产品价格上涨。
• 毛利率影响：由于市场竞争激烈和原材料库存增值，产品毛利率有所下降。
• 未来布局：三元材料需求增长确定，公司已实现高镍三元材料量产，并启动10万吨产能项目，预计2018年底投产，有助于未来业绩增长。

负极材料业务

• 收入与利润：上半年负极材料业务收入7.76亿元，同比增长11.56%；净利润0.43亿元，同比下降4.99%。
• 增长原因：收入增长主要由产品价格上涨带动。
• 成本压力：受原材料价格及石墨化加工费上涨影响，毛利率下降。
• 产能扩张：公司预计下半年新增成品产能2万吨、生料产能1.6万吨，同时包头10万吨一体化项目已开工，有助于提升市占率和缓解成本压力。

电解液业务

• 收入与利润：上半年电解液业务收入1.38亿元，同比增长30.87%；净利润-373.87万元，亏损同比减少33.21万元。
• 扭亏原因：公司通过控制原料采购成本和开发3C数码类客户，提升了毛利。
• 成本结构：电解液生产成本中90%为原材料成本，其中六氟磷酸锂占比超50%。
• 产能建设：年产2000吨六氟磷酸锂项目已于2018年4月投试产，有助于降低生产成本。

新能源汽车业务

• 收入与利润：上半年新能源汽车业务收入4235.12万元，同比下降38.13%；净利润-3849.55万元，亏损同比大幅下降。
• 亏损减少原因：由于控股子公司退出合并报表及宁波利维能引入战略投资人，会计处理方式改变，获得投资收益4510.94万元。

投资收益

• 投资收益：公司上半年实现投资收益2.60亿元，同比增长113.85%。
• 主要来源：宁波银行、稠州银行及洛阳钼业的现金分红，以及减持宁波银行股票带来的收益。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018年和2019年公司净利润分别为9.17亿元和12.56亿元，对应每股收益分别为0.82元和1.12元。
• 估值：当前股价对应2018-2019年PE分别为21倍和15倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业风险：新能源汽车发展不及预期。
• 原材料风险：原材料价格波动可能影响盈利能力。

投资评级体系

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基础数据

• 收盘价：17.25元
• 市净率：1.86倍
• 流通市值：141.75亿元
• 每股净资产：9.29元
• 每股经营现金流：-0.58元
• 营业利润率：14.30%
• 净资产收益率：4.46%
• 资产负债率：52.79%
• 总股本：112,276.50万股
• 流通股：82,171.65万股

证券分析师承诺

• 分析师：宋江波
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• 承诺内容：报告清晰准确反映研究观点，未因报告内容获得任何形式补偿。

信息披露与免责条款

• 信息披露：公司履行披露义务，客户可查询静默期安排。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成买卖建议，公司不对信息的准确性或完整性做任何保证。

结论

杉杉股份上半年业绩稳健增长，正极材料和电解液业务表现突出，负极材料产能逐步释放，有助于提升整体盈利能力。公司未来在三元材料和负极材料领域的持续扩张，有望进一步增强市场竞争力和盈利潜力。当前给予“增持”评级，但需关注新能源汽车行业发展及原材料价格波动等风险。