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报告摘要

2025年财政数据回顾与2026年财政政策展望总结

核心内容

2025年财政政策更加积极，广义财政赤字达到12.1万亿元，创历史新高。但受房地产调整压力和经济增长放缓影响，广义财政收入同比下降 $2.2%$ ，较年初预算低6,400亿元。广义财政支出（剔除5,000亿补充银行资本金）为40.3万亿元，同比增速放缓至 $2.2%$ 。展望2026年，广义财政支出增速预计加快至 $3.3%$ ，赤字率将从 $8.6%$ 下降至 $8.2%$ 。

主要观点

2025年财政政策回顾特点

广义财政收入跌幅扩大
- 一般公共预算收入和政府性基金预算收入均低于年初预算。
- 一般公共预算收入21.6万亿元，同比减少 $1.7%$ 。
- 政府性基金预算收入5.77万亿元，同比下跌 $7.0%$ 。
- “两本账”财政收入合计下降 $2.9%$ 至27.4万亿元，较预算少收8,600亿元。
收入结构变化
- 税收收入占一般公共预算收入的 $81.6%$ ，2025年增长 $0.8%$ ，预算目标为 $3.7%$ 。
- 国有土地出让收入占政府性基金收入的 $72%$ ，2025年下跌 $14.7%$ ，全年累计下跌 $52.3%$ 。
- 国有资本运营预算收入增长 $26.0%$ ，主要得益于国企利润上缴和资本市场活跃。
财政支出结构转型
- 财政支出增速回升，全年“两本账”支出增长 $3.7%$ 至40.0万亿元。
- 支出节奏前低后高，上半年增速较高，下半年因收入不及预期和债券发行放缓而减速。
- 社保、就业、教育等民生支出增速提高，政府性基金预算支出增长 $11.2%$ 。
- 基建投资增速下滑，2025年下跌 $1.5%$ ，下半年跌幅扩大至 $9.7%$ 。
政府债券融资规模扩张
- 2025年新增政府债券11.93万亿元，同比增加2.73万亿元。
- 地方政府隐性债务加速化解，累计化债3.59万亿元，预计2025年末隐性债务降至7万亿元。
- 政府债务占GDP比重升至 $73.7%$ ，其中中央政府债务占比 $29.3%$ ，地方政府债务占比 $44.3%$ 。

2026年财政政策展望

财政政策方向调整
- 财政政策保持“更加积极”，但更强调“提质增效”和“优化支出结构”。
- 财政赤字率维持在 $4%$ ，赤字规模为5.88万亿元。
- 重点领域支出“只增不减”，同时支持“两重两新”政策。
财政收入与支出预期
- 预计2026年广义财政支出规模达41.3万亿元，增长 $3.3%$ 。
- 财政收入回升将主要依赖名义GDP增长、税收政策优化及国有资本运营收入增长。
- 地方政府专项债发行规模可能略有下降，但预计年中追加2,000亿元额度。
支出结构优化
- 加大对民生、社保、教育等领域的投入。
- 消费品补贴范围收窄，向绿色化、智能化产品倾斜。
- 推动设备更新，优化项目申报流程，提高资金使用效率。
隐性债务化解
- 隐性债务化解将更加均衡，结合专项债使用优化。
- 避免过多发行“特殊”专项债挤占基建资金。
潜在风险与挑战
- 房地产调整压力若持续，将影响财政收入。
- 地方投资项目不足可能影响专项债发行节奏。
- 2025年高基数对2026年财政支出节奏带来挑战。