深度报告-20210324-万联证券-贝泰妮-300957.SZ-首次覆盖报告_专注敏感肌护理_医研结合的云南_国货之光__33页_3mb

云南贝泰妮（300957）首次覆盖报告总结

核心内容

云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司是一家专注于敏感肌护理的化妆品企业，旗下“薇诺娜”品牌在2019年国内皮肤学级护肤品市场中市占率第一，达到20.5%。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，结合医学理论与植物活性成分研发，提供温和、专业的护肤产品。其产品涵盖护肤、彩妆、医疗器械等多个领域，同时通过多个子品牌满足不同消费者的需求。

主要观点

• 市场增长潜力大：皮肤学级护肤品市场年复合增长率高达20.32%，预计2025年市场规模将达464.7亿元。
• 品牌优势显著：薇诺娜品牌拥有高复购率，天猫旗舰店复购率30%，京东复购率33%，在多个平台获得荣誉奖项。
• 研发实力突出：公司研发费用率高于同业，拥有11项核心技术，主要涉及高原植物提取技术，如马齿苋、青刺果、滇重楼。
• 渠道多元且高效：线上渠道占营收77%，线上销售毛利率略低于线下，但通过互联网营销和与皮肤科医生合作增强医学背书，提升品牌信任度。
• 财务表现强劲：2017年至2019年，公司营收和净利润年均复合增长率分别达50%和52%，盈利能力优于同行。

关键信息

股权结构

• 实控人为郭振宇和Kevin Guo，合计持股30.7%。
• 红杉聚业（25.4%）、臻丽咨询（10.4%）、重楼投资（7.0%）为其他主要股东。
• 多名高管及核心人员间接持股，体现了管理层对公司的深度参与。

财务数据

品牌矩阵

市场竞争

• 薇诺娜在2019年国内皮肤学级护肤品市场排名第一位，超越法国雅漾和理肤泉。
• 国内主要竞争对手包括上海家化、比度克，国外包括欧莱雅、皮尔法伯、贝德玛等。
• 市场集中度高，CR3/CR5分别为59.2%/74.4%，显示行业竞争激烈。

未来看点

• 品牌多元化发展：公司布局多个子品牌，覆盖不同肌肤类型，提升市场占有率。
• 渠道拓展空间大：线上销售占比高，未来将加强线下渠道，特别是药店和区域经销商。
• 医疗器械业务：公司涉足皮肤护理医疗器械领域，如透明质酸修护生物膜，进一步拓展业务边界。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.28元/股、1.87元/股、2.55元/股。
• 估值区间：2021年给予110-130倍PE，对应目标价206-243元，市值873-1029亿元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

• 市场竞争加剧：随着更多品牌进入敏感肌市场，竞争可能加剧。
• 渠道拓展不达预期：线上和线下渠道的拓展若未能达到预期，可能影响业绩增长。

行业分析

化妆品市场

• 2019年中国化妆品市场规模达4,777.20亿元，同比增长13.84%，预计2025年将突破5000亿元。
• 护肤品类占比较大，达51.16%，彩妆类增速高，2014-2019年年均复合增长率约12.5%。

皮肤学级护肤品市场

• 2012-2019年CAGR为20.32%，2019年市场规模135.51亿元，同比增速32%。
• 敏感肌人群规模大，女性占比约36.1%，市场潜力巨大。
• 敏感肌市场人均花费逐年增长，预计2025年将达157.4元。

总结

贝泰妮凭借其专注于敏感肌护理的品牌“薇诺娜”以及在研发、渠道和营销方面的优势，已在国内皮肤学级护肤品市场占据领先地位。公司未来将继续通过多品牌战略和渠道拓展实现业绩高增长，预计2025年皮肤学级护肤品市场规模将达464.7亿元，公司有望在这一市场中持续领先。