20230405-国元期货-白糖期货季报_前高不是梦_但风大请慢走_13页_1mb

前高不是梦，但风大请慢走 - 详细总结

核心内容

本文为国元期货发布的白糖市场分析报告，主要围绕2023年一季度白糖价格走势、全球及国内白糖供需格局、未来市场展望等内容进行分析，旨在为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

• 郑糖上涨显著：2023年一季度郑糖主力合约大幅上涨超11%，目前处于自2019年以来的上涨周期压力线附近。
• 短期偏紧，长期平衡：短期内全球糖市因供应紧张而偏强，但随着巴西增产及出口季节到来，后期将逐步转为宽松。
• 印度减产影响出口配额：印度因天气影响减产，导致出口配额难以兑现，对国际糖价形成支撑。
• 巴西政策与生产影响糖价：巴西即将结束燃料税免税期，可能对乙醇和糖生产产生影响，进而支撑糖价。
• 国内供需缺口：2022/23榨季国内食糖产量不足，存在约627万吨的缺口，需依赖进口填补。
• 消费改善缓慢：国内消费虽有回升预期，但改善不会一蹴而就，可能成为阶段性制约糖价上涨的因素。
• 进口成本与利润：目前配额外进口利润为负，但后期随着巴西开榨，进口窗口可能打开。
• 价格走势预测：基于MCMC方法模拟，SR2307合约未来价格可能维持高位震荡。

关键信息

一、行情回顾

• 2023年1月，郑糖主力走出V型走势，受巴西燃料税免税期延长及全球供应偏紧影响，内外糖价弱势运行。
• 2月，美联储加息及全球贸易流紧张导致糖价回调，但印度减产、出口配额缩减等利多因素支撑糖价。
• 3月，印度提前收榨、原油上涨等因素推动郑糖突破前高，最高涨至6343元/吨。
• 3月中下旬，郑糖在回调后再度跳涨，创五年新高。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 全球糖市短期偏紧，后期逐步转为宽松

• 2022/23榨季前期全球糖市偏紧，主要受印度减产及巴西乙醇分流影响。
• 4-5月巴西中南部全力开榨后，6-7月将迎来出口旺季，全球糖市供应将逐步宽松。
• 国际糖业组织下调全球糖供应过剩量，从620万吨降至420万吨，显示市场紧张。

2.2 印度乙醇生产分流食糖量创纪录高位

• 印度2022/23榨季乙醇生产分流食糖量达285万吨，创历史新高，比2021/22年度增加30%。
• 国内消费尚可，但出口配额可能不足，加剧国际糖市供应紧张。

2.3 巴西即将结束汽油和乙醇的燃料免税期

• 巴西总统卢拉延长燃料税免税期至2023年3月，近期将结束，恢复征税可能对乙醇和糖生产产生影响。
• 燃料税恢复对乙醇行业有利，同时支撑糖价。

2.4 市场关注巴西港口拥堵问题

• 巴西港口拥堵问题可能影响糖出口节奏，7-10月为玉米和糖出口高峰期，预计对供应兑现造成延迟。
• 当前港口等待装运食糖数量增加，但近期有所回落。

2.5 泰国食糖产量增幅或不及预期

• 泰国本榨季入榨量上限为9850万吨，实际压榨量可能低于9500万吨。
• 食糖产量增长5.5%，低于预期的14%，将对全球糖市形成一定压力。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 本榨季生产进入尾声，减产基本确定

• 国内大部分产区榨季已结束，广西因干旱减产，全国食糖产量下调至933万吨。
• 甘蔗单产预测下调，广西产量预计为536-548万吨，较上榨季减产64-76万吨。

3.2 下游消费尚可，关注预期兑现情况

• 2022/23榨季全国累计销糖336万吨，创2016年以来新高。
• 工业库存同比增加，但3月后将进入去库阶段，叠加减产预期，供应压力逐步降低。

3.3 配额外进口利润窗口关闭，关注后期进口糖流入情况

• 配额外进口利润为负，巴西进口利润为-961元/吨，进口成本高企。
• 未来随着巴西开榨，ICE原糖价格可能回落，进口成本有望下降，进口窗口将逐步打开。

3.4 SR2307 中期价格模拟-基于 MCMC 方法

• 以SR2307截至4月3日收盘价6493元为初始价格，基于17.62%的波动率进行模拟。
• 未来44个交易日价格走势模拟显示，糖价可能维持高位震荡。

四、后市展望

• 短期：国内外糖市仍偏紧张，糖价仍有上涨潜力，但追高性价比不高。
• 长期：印度、泰国、欧盟、中国糖产量前景下降将支撑糖价，但巴西增产可能形成制衡。
• 进口窗口：预计4-5月巴西开榨后，6-7月将迎来出口旺季，ICE原糖价格将影响我国进口窗口。
• 价格区间：郑糖可能维持在6300-6700元/吨之间高位运行。

结论

当前白糖市场在多空因素交织下呈现震荡上涨态势，短期内供应偏紧支撑糖价，但长期来看需关注巴西增产及进口窗口的打开。投资者在把握上涨趋势的同时，应警惕市场风险，合理控制仓位。