> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白糖内外价差分析总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析2025/26榨季及2026/27榨季白糖国内外价格走势及其价差变化。结合历史数据和当前市场基本面，预测未来一段时间内国内外糖价差的走势，并为投资者提供套利策略参考。 ## 主要观点 ### 1. 历史相关性与价差规律 - **内外糖价相关性高**：从历史数据来看，内外糖价相关性较高，尤其是近期5年和1年周期的相关性分别达到**90.3%**和**88.7%**。 - **价差变化规律**： - 当国内外糖价同时下跌时，**价差走阔**，适合**空外糖多内糖**的套利策略。 - 当国内外糖价同时上涨时，**价差走缩**，适合**多外糖空内糖**的套利策略。 ### 2. 2025/26榨季市场情况 - **全球糖市供应过剩**：预计2025/26榨季全球食糖产量为**1.8129亿吨**，消费量为**1.8007亿吨**，供应过剩量为**122万吨**。 - **主要产区表现**： - **巴西**：糖产增产不及预期，出口量减少，对市场影响减弱。 - **印度**：糖产预计增加**12%**，但乙醇分流影响较大，净产糖量为**2930万吨**。 - **泰国**：糖产增幅不及预期，累计产糖量同比减少**4.83%**，目前处于压榨中后期。 - **国内糖市**： - 产量预计增加，主产区广西、云南均有所提升。 - 供应充足，工业库存处于偏高水平。 - 国内糖价低位运行，成本支撑明显，但短期内缺乏利多驱动。 ### 3. 2026/27榨季展望 - **全球糖产预期下调**：各机构开始下调产量预期，全球糖供需格局有望改善。 - **国际糖价上行周期延迟**：预计国际糖价上行周期将等到2026/27巴西榨季高峰到来后，即最大利空被市场计价之后才启动。 - **国内糖价走势**：短期仍为底部震荡，下半年将跟随国际糖价走势。 ### 4. 未来内外糖价差预期 - **2026年上半年**：内外糖价差仍将维持较大区间。 - **2026年下半年**：随着国际糖价逐渐上涨，价差预计**逐渐缩小**。 ## 关键信息 ### 国内外糖价差现状 - **2025年**：国际原糖价格跌至**14-15美分/磅**，国内糖价在**5000-5300元/吨**附近。 - **进口成本**： - 配额外巴西进口糖完税成本在**5000元/吨以下**。 - 配额内进口成本更低至**3900元/吨**。 - **进口糖浆及预拌粉**：2024年进口量达**237万吨**，对国内糖市形成冲击，近期进口口子收紧。 ### 套利策略建议 - **2026年策略**： - 上半年：建议**空外糖多内糖**。 - 下半年：若国际糖价上涨，建议**多外糖空内糖**。 ## 市场影响因素分析 ### 国际糖价影响因素 - **宏观因素**：美元指数、巴西雷亚尔、全球经济增速。 - **供需因素**：巴西、印度、泰国等主要产区产量、天气、进出口政策。 - **成本因素**：巴西、泰国、印度等国的生产成本，尤其是巴西糖成本偏低。 - **替代品**：乙醇、天然甜味剂、人工甜味剂对糖价的替代影响。 - **其他因素**：原油价格、物流贸易成本、期货盘面资金、打击走私力度等。 ### 国内糖价影响因素 - **宏观因素**：国内经济增速、进口政策、收抛储政策。 - **供需因素**：广西、云南等主产区产量、进口量、糖浆及预拌粉进口量。 - **成本因素**：国内糖厂加工成本、进口糖成本。 - **替代品**：糖浆及预拌粉对白糖的冲击。 - **其他因素**：政策调控、库存水平、消费季节性变化等。 ## 数据与图表说明 - **图1**：最近20年内外糖走势，显示相关性较高。 - **图2**：最近1年内外糖走势，显示波动性差异。 - **图3**：中国进口食糖量，2025年同比增加。 - **图4**：中国进口糖浆预拌粉量，2024年达到历史高位。 - **图5**：巴西糖配额外利润，显示进口利润较高。 - **图6**：泰国糖配额外利润，显示利润空间受压。 - **图7**：ISO对全球食糖供需格局的预估。 - **图8**：巴西糖产量及出口，显示产量波动。 - **图9**：印度双周糖产，显示产量增长。 - **图10**：泰国双周糖产，显示产量不及预期。 - **图11**：广西糖累计产量，显示产量变化。 - **图12**：云南糖累计产量，显示产量增长。 - **图13**：广西工业库存情况，显示库存偏高。 - **图14**：云南工业库存情况，显示库存偏高。 ## 免责声明 - 本报告仅供客户参考，**不构成投资建议**。 - 报告内容基于合规数据和职业理解，**分析逻辑清晰准确**。 - 报告版权归银河期货所有，**未经授权不得传播或修改**。 - 银河期货不对因使用本报告导致的损失负责。 ## 联系方式 - **银河期货有限公司** - **大宗商品研究所** - **地址**： - 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 - 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 - **网址**：[www.yhqh.com.cn](http://www.yhqh.com.cn) - **电话**：400-886-7799 - **研究员**：刘倩楠 - **期货从业资格证号**：F3013727 - **投资咨询资格证号**：Z0014425 ## 交易咨询业务资格 - 证监许可[2011]1428号