原油季度策略报告：重回100不是梦-20230421-恒力期货-23页_1mb

原油市场分析总结

核心内容概述

2023年第一季度，原油市场在地缘政治、宏观经济及基本面扰动的交替影响下，整体呈现震荡行情。布伦特原油价格曾三次突破85美元/桶，最高触及88美元/桶，但受宏观压力影响，最低跌至72美元/桶。随着OPEC+超预期减产及美国战略石油储备（SPR）的释放，市场预期原油将在Q2进入偏紧格局，布伦特油价年内有望冲高至100美元/桶，但进一步上行将受到宏观经济硬着陆的压制，整体价格重心预计维持在80-95美元/桶之间。

主要观点

• 宏观因素：欧美通胀有所缓和，宏观交易逻辑从加息幅度转向降息节奏，但经济衰退迹象明显，利率倒挂及债务危机问题仍存，抑制油价上行。
• 供应端：OPEC+超预期减产166万桶/日，叠加美国SPR释放及产能增长不足，预计Q2原油供应将趋紧。
• 需求端：中国需求复苏是主要支撑，Q2将加深汽强柴弱格局，柴油需求因基建投资恢复而有望提升。
• 库存水平：全球原油及成品油库存处于低位，去库预期支撑油价，尤其在SPR释放结束及检修减少后。

关键信息

1. 宏观经济环境

• 加息压力与银行业危机：欧美持续加息，利率倒挂问题加剧，导致企业融资成本上升，经济衰退预期增强。尽管银行业危机表面上结束，但信贷萎缩的长期影响仍在。
• 经济衰退迹象：美国、德国、法国等主要经济体制造业PMI跌至荣枯线下方，全球制造业PMI降至49.60，显示经济下行趋势。
• 美国软着陆难度加大：美国经济面临高利率、信贷紧缩、能源价格高企等多重压力，实现软着陆的概率降低。

2. 供应端分析

• OPEC+减产：OPEC+成员国宣布减产165.7万桶/日，超预期支撑油价，尤其在Q2将成为供应端的紧缩因素。
• 俄罗斯减产：俄罗斯参与自愿减产，产量预计降至933万桶/日，但其成品油出口受限，导致库存居高不下。
• 非OPEC增量有限：美国页岩油增产空间受限，产能增长预计低于2022年水平，其他非OPEC国家增产规模较小，难以对全球供应形成显著支撑。
• Capex低迷：全球油气资本支出持续低迷，难以满足原油需求增速，进一步制约供应增长。

3. 需求端分析

• 中国需求复苏：中国需求是全球原油市场的主要支撑，预计全年需求增量在80-120万桶/日之间。Q2随着柴油需求季节性走强及基建投资恢复，需求有望达到1580万桶/日。
• 成品油市场分化：汽油需求强劲，柴油需求疲软，Q2仍维持汽强柴弱格局，但检修结束后的原油采购回升将支撑需求。
• 中国出口影响：中国成品油出口将成为影响全球成品油市场平衡的重要因素，尤其在Q2，出口计划可能进一步增加。

4. 库存与价格支撑

• 低库存支撑油价：全球原油及成品油库存处于低位，未来去库预期增强，将对油价形成支撑。
• SPR释放结束：美国SPR释放预计在Q2结束，库存去化将加速，进一步巩固油价支撑。

2023年Q2关键词

• 中国放开：中国疫情防控政策放开后，需求迅速恢复，成为全球原油需求的主要增长点。
• 炼厂检修：全球炼厂检修量维持高位，短期内对原油采购形成抑制，但检修结束后需求有望回升。
• 欧美经济衰退：欧美经济衰退预期增强，进一步压制原油需求，但与2008年不同，市场对经济复苏仍有期待。

风险因素

• 中国经济修复情况：中国需求复苏不及预期可能对油价形成压制。
• 俄乌战争结束：若战争结束，可能对全球原油供应格局产生重大影响。
• 欧美衰退超预期：若欧美经济衰退比预期更严重，将加剧原油需求下行压力。
• 伊朗回归：伊朗恢复原油出口可能对全球供应形成冲击，影响油价走势。

结论

2023年Q2原油市场将在OPEC+减产、美国SPR释放结束及中国需求复苏的多重支撑下进入偏紧格局。尽管宏观经济下行压力存在，但原油基本面改善及亚洲需求支撑将推动布伦特原油价格年内有望冲高至100美元/桶。整体价格重心预计维持在80-95美元/桶区间。