化工行业周期海外龙头复盘系列之五：万法归宗，巴斯夫成功解密-20191016-长江证券-32页_4mb

周期海外龙头复盘系列之五：巴斯夫与万华化学对比分析

核心内容

本报告分析了全球化工巨头巴斯夫的发展历程及其成功因素，并将其与国内化工龙头企业万华化学进行对比，探讨其在研发、一体化及多元化方面的战略布局。

主要观点

• 巴斯夫的发展历程：巴斯夫自1865年成立以来，经历了多个发展阶段，从染料时代到合成氨时代，再到法本公司、石化多元化及进军新兴市场，逐步成长为全球化工行业巨擘。
• 巴斯夫的成功因素：巴斯夫凭借强大的研发实力、一体化生产和持续并购重组，形成了稳定的成本控制与广泛的市场覆盖。
• 万华化学的对标发展：万华化学在研发、一体化及多元化方面借鉴了巴斯夫的经验，其业务从单一MDI产品扩展至聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多个领域。
• 未来展望：万华化学将继续推进一体化、相关多元化、精细化和低成本发展战略，聚氨酯、石化和精细化工及新材料将成为其主要增长点。

关键信息

巴斯夫概况

• 成立时间：1865年，位于德国路德维希港。
• 全球布局：在90多个国家设有子公司，运营6个一体化生产基地及355个其他生产单元。
• 2018年业绩：营收626.8亿欧元，净利润47.1亿欧元，全球化工行业排名第二。
• 研发实力：2018年全球申请注册国际专利数量50强企业中排名第三十四，化工企业中排名第二。
• 一体化优势：一体化生产每年节约成本逾10亿欧元，提升资源利用效率与生产效益。

万华化学概况

• 上市以来表现：2001-2018年营业收入复合增速达31.6%，归属净利润复合增速达31.5%。
• 业务扩展：从MDI产品扩展至聚氨酯全系列、石化产品、精细化学品及新材料。
• 研发投入：近四年研发人员占总员工比例约13%，2018年研发费用达16.1亿元，持续投入技术创新。
• 一体化布局：烟台工业园、宁波工业园等，形成上下游一体化的现代化工制造联合体。
• 未来战略：聚氨酯、石化、精细化工及新材料将成“三足鼎立”之势，推动公司持续增长。

结构清晰内容

巴斯夫发展历程

• 1865-1900年：染料时代的成功，推出茜素、纯靛蓝等产品，建立全球销售网络。
• 1900-1925年：合成氨时代，研发出高压合成氨工艺，拓展到化肥和塑料领域。
• 1925-1952年：法本公司成立，实现多元化发展，进入塑料、煤化工等新领域。
• 1952-1990年：石化产业链深度拓展，全球布局，推动业务走向国际化。
• 1990年至今：进军新兴市场，如中国、日本、巴西、墨西哥等，持续优化业务结构。

巴斯夫三大成功要素

1. 研发创新：持续投入研发，推动新产品开发与工艺改进，形成核心竞争力。
2. 一体化生产：通过六大园区实现产业链整合，提升资源利用效率与成本控制。
3. 并购重组：围绕核心业务进行并购与剥离，优化资源配置，加速市场拓展。

万华化学的发展策略

• 研发：持续投入，推动MDI技术自主化，已升级至第六代，单线产能达110万吨/年。
• 一体化：烟台、宁波等工业园实现上下游产品互供、管道互通、公用工程共享。
• 多元化：业务涵盖聚氨酯、石化、精细化工及新材料，形成多点支撑的盈利结构。

风险提示

• 全球宏观经济波动
• 下游需求不及预期

图表与数据

• 图1：巴斯夫发展历程
• 图2：2018年不同业务领域营收构成
• 图3：全球生产基地布局
• 图4：1889-1990产品收入结构
• 图5：1865-1900年染料产业发展模式
• 图6：1865-1900年营收情况
• 图7：1865-1900年业绩情况
• 图8：合成氨产业链结构
• 图9：1901-1919年营收情况
• 图10：1901-1919年业绩情况
• 图11：1925-1951年营收情况
• 图12：1925-1951年业绩情况
• 图13：1952-1990年营收情况
• 图14：1952-1990年业绩情况
• 图15：近30年营业收入及其增速
• 图16：近30年净利润及其增速
• 图17：近30年毛利率、净利率情况
• 图18：近30年资本回报率与股利支付率
• 图19：2018年巴斯夫未来战略
• 图20：巴斯夫与标普500化工指数股价收益率对比
• 图21：巴斯夫的重要产品创新
• 图22：巴斯夫研发开支及占收入比例
• 图23：2018年全球前十大化工企业研发投入占营收比例
• 图24：巴斯夫研发基地近邻客户和市场
• 图25：国外化工园区一体化建设思路
• 图26：巴斯夫一体化介绍
• 图27：巴斯夫生产一体化成本效益
• 图28：路德维希港的多式联运站
• 图29：路德维希港的蒸汽裂解炉
• 图30：巴斯夫油气业务收入与利润情况
• 图31：巴斯夫全球石化生产基地
• 图32：公司上市以来收入及业绩情况
• 图33：全球MDI产能集中于化工巨头
• 图34：万华化学研发投入不断增加
• 图35：国内部分化工龙头企业研发投入情况
• 图36：万华化学营业收入结构呈现多元化趋势
• 图37：万华化学资本开支
• 图38：万华化学产业链结构图
• 图39：亨斯迈聚氨酯终端产品众多，差异化程度高

表格内容

• 表1：2019年全球化工50强
• 表2：巴斯夫不同业务单元组成
• 表3：巴斯夫多领域共同布局，多元化一体化模式快速发展
• 表4：巴斯夫业务迈向全球化
• 表5：巴斯夫进军新兴市场
• 表6：巴斯夫几大生产基地介绍
• 表7：并购重组的优势
• 表8：巴斯夫收购兼并及剥离事件梳理
• 表9：万华化学主要产品产能及扩产计划
• 表10：万华化学未来重点拓展几条产业链
• 表11：万华化学被列入山东省新旧动能转换项目名单

总结

巴斯夫与万华化学均通过研发创新、一体化生产及多元化发展实现持续增长。巴斯夫在全球化工行业占据重要地位，而万华化学作为国内龙头，正朝着成为全球化工巨头的目标迈进。两者的成功经验为化工行业提供了宝贵的借鉴。