固定收益专题报告：长端及超长端利率是否已到合意水平-240509-国金证券-14页_1mb

固定收益市场分析报告总结

1. 央行对利率的合意水平与监管引导

结合央行多次表态，10Y国债利率的合意水平约为2.3%，阶段性上限为2.35%。利率快速下行引发监管关注，央行通过多轮公开表态引导利率调整至合理区间：

• 3月以来央行多次提及长端利率，如4月3日例会强调关注长期收益率变化，4月9日座谈讨论长期利率债市场；
• 央行在4月18日提及“防止利率过低”，4月29日确认利率已调整至合意水平之上。

利率快速调整因监管介入，而非低位震荡。例如，3月6日至7日因监管要求利率上行0.15bps；4月23日财政部发文支持央行买卖国债后利率下行至历史低位，次日央行表态并推动利率回升。

2. 节后市场表现与结构变化

节后超长期国债和信用债成交占比下降：

• 7Y以上信用债成交占比较节前两周减少4%；
• 10Y国债利率下行至2.26%，30Y国债利率上行，期限利差变化显著。

高息揽存工具禁令影响资金流向：

• 4月8日禁止手工补息揽储，转账知识导致大行、股份行企业存款转移至理财、中小行或基金；
• 保险协议存款受限推动理财资金部分转入债市配置。

供需错配加剧资产荒，1-4月利率债和信用债净供给仅为2.65万亿，低于历史常态3.71万亿，居民存款增势减弱，进一步放大债市供给压力。

3. 短期市场展望与策略建议

6月前债市或横盘震荡，配置方向建议：

• 做陡收益率曲线，推荐配置1-3年品种；
• 超长债流动性溢价风险增加，关注5Y和7Y国债配置机会。

价格端，机构持仓浮盈支撑利率上行空间：

• 2.35%为10Y国债持仓盈亏线，24%为10Y利率上行天花板；
• 基金、券商等机构或动态止盈微利，30年国债阻力位在2.53%-2.55%。

4. 金融债市场动态

• 发行情况：4月共2只二永债发行，净融资2062亿元，批文额度充足。
• 信用利差变化：等级利差走阔，期限利差收窄或走阔，二级资本债与中短票价差收窄。
• 机构行为：保险公司转为净买入二级资本债，基金继续减持。

风险提示

• 货币政策超预期宽松；
• 房地产政策调整加速信用风险缓释。