20241217-中泰国际证券-绿叶制药-02186.HK-首次覆盖报告_核心产品需求稳定_多款新药将逐步兑现_23页_2mb

绿叶制药（2186HK）是一家专注于肿瘤、心血管及中枢神经等治疗领域的企业，拥有广泛的销售网络和持续扩张的产品线。核心产品线包括思瑞康、利斯的明贴剂及若欣林等，销售覆盖国内2.1万多家医院及80多个国家。截至2023年，其收入同比增长27%，肿瘤与中枢神经系统药物增长显著，预期2023-26年整体收入年复合增长率（CAGR）达72%。其中，中枢神经板块预计年复合增长率（CAGR）为132%，主要得益于利斯的明贴剂及若欣林需求的快速增加。若欣林2024年纳入医保后，预计将于2023-26年间收入增长608%，成为该领域核心动力之一。肿瘤领域同样迎来增长拐点，力朴素三季度销售温和回升，新药百拓维和赞必佳于2023、2024年陆续获批，未来三年肿瘤业务CAGR预计为71%，未来在品质与应对政策方面具有较大提升空间。心血管业务受红曲事件短期影响，但预计2025年将重拾增长。公司估值显著低于行业平均水平（当前PE 95倍，低于平均估值120倍），基于其增长预期，中泰国际首次给予“买入”评级，目标价290港元，认为其未来表现有望匹配合理估值。风险主要关联于药价政策、新药获批与销售不达预期等因素。

💎 绿叶制药（2186HK），估值优势显著，新药助推增长。作为港股制药企业，公司拥有强大销售网络与多领域核心产品。思瑞康、若欣林及利斯的明贴剂销售稳健，中枢神经板块CAGR高至132%，其中若欣林纳入医保将加速销售。肿瘤方面力素普有望下半年复苏，百拓维、赞必佳贡献新增长。心血管短期受红曲影响，但红曲事件调查后预计恢复。2023-26年收入CAGR 72%，估值95倍PE偏低，增长潜力较大。首予“买入”评级，目标价290港元，风险源自集采降价超预期、新药品种未达预期或销售不及预期。