绿叶制药 (2186 HK) 深圳路演纪要总结
核心内容概览
绿叶制药在2018年9月17日进行了深圳路演，管理层对公司的未来增长和财务表现进行了展望，并对市场和投资评级进行了说明。
主要观点
- 收入与利润增长预期：管理层预计2018/19年实现收入增长20%-25%以及利润增长30%-40%（调整前，含思瑞康并表）。
- 思瑞康业务并表：思瑞康业务已于2018年下半年完成并表，预计并入收入5亿元，利润1.5亿元。但由于产品较成熟，预计19年该业务内生增长有限。
- 目标价与评级：维持目标价7.5港元，当前估值处于合理水平，但短期内缺乏催化剂，因此维持中性评级。
- 核心产品力朴素增长：预计力朴素在2018/19年可维持15%的增长，主要得益于替代传统紫杉醇及拓展医保省份。
- 贝希（阿卡波糖胶囊）增长：预计贝希在2018/19年可保持30%的增长，受益于中国糖尿病市场的庞大及进口替代。
- 研发管线布局：公司已建立全球化研发平台，拥有27个在研产品，其中肿瘤药物9个，中枢神经药物14个，心血管和代谢药物4个。盐酸安舒法辛缓释片（LY03005）已在中国进入三期临床，并在美国走505(b)(2)申报。利培酮缓释微球肌肉注射制剂（LY03004）已向美国FDA递交新药审批，预计19年上市销售。
- 市场与竞争：力朴素面临众多竞品挑战，包括白蛋白紫杉醇、赫赛汀、Avastin和PD-1等。
关键信息
盈利预测及估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入（人民币百万元） |
2,918 |
3,815 |
4,754 |
5,241 |
5,707 |
| 同比增长 (%) |
14% |
31% |
25% |
10% |
9% |
| 经调整净利润（人民币百万元） |
932 |
1,068 |
1,362 |
1,428 |
1,563 |
| 经调整每股盈利（元） |
0.33 |
0.39 |
0.52 |
0.54 |
0.59 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率 (x) |
19.7 |
16.6 |
12.4 |
11.8 |
10.8 |
| 市净率 (x) |
2.9 |
2.6 |
2.2 |
1.9 |
1.7 |
股价表现
| 项目 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 2186 HK |
-7.7% |
-3.3% |
+54.5% |
| HSI |
-1.7% |
-13.2% |
-1.8% |
股东结构
- 绿叶制药投资：46.3%
- CITIC PE：2.6%
- 自由流通量：51.1%
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 合并收入年成长率 (%) |
14% |
31% |
25% |
10% |
9% |
| 毛利年成长率 (%) |
14% |
24% |
27% |
10% |
9% |
| 调整后净利润年成长率 (%) |
24% |
15% |
28% |
5% |
9% |
| 毛利率 (%) |
82% |
78% |
79% |
79% |
79% |
| 调整后净利润率 (%) |
32% |
28% |
29% |
27% |
27% |
| ROE(年末) (%) |
14% |
14% |
17% |
16% |
16% |
| ROA (%) |
10% |
9% |
10% |
11% |
12% |
投资评级
- 公司投资评级：中性
- 定义：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内
路演纪要最新变动
| 项目 |
值 |
| 前次评级 |
中性 |
| 股价 |
HK$6.42 |
| 12个月目标价 (上涨/下跌空间) |
HK$7.5 (+17%) |
| 前次目标价 |
HK$7.5 |
研发与产品管线
- 力朴素：预计在2018/19年维持15%增长，主要来自替代传统紫杉醇及医保省份拓展。
- 贝希：预计在2018/19年保持30%增长，受益于中国糖尿病市场及进口替代。
- LY03005：在中国进入三期临床，在美国走505(b)(2)申报。
- LY03004：已向美国FDA递交新药审批，预计19年上市销售。
管理层展望
- 管理层期待多项研发管线在2020年以后发力。
- 研发管线覆盖全球，包括在中国的27个在研产品和在美国、欧盟的6个在研产品。
总结
绿叶制药在2018年展现出稳健的增长预期，核心产品力朴素和贝希预计保持良好增长。公司通过收购思瑞康业务增厚利润，但该业务内生增长有限。当前估值处于合理水平，但由于缺乏短期催化剂，投资评级维持中性。管理层对研发管线的布局充满信心，期待2020年后实现突破。
