20220830-东北证券-绿叶制药-02186.HK-创新临床管线充足_产品全球商业化推进_4页_644kb

绿叶制药（02186.HK）总结

核心内容

绿叶制药（02186.HK）是一家在医药生物领域具有较强竞争力的公司，其业务涵盖化学药品和生物药物的研发、生产和销售。公司积极拓展全球市场，推动产品国际化，并通过多种技术平台支持创新药物的研发。尽管2022年上半年收入略有下降，但公司毛利率显著提升，显示出良好的成本控制能力和产品结构优化。

主要观点

• 收入表现：2022年上半年公司收入为约人民币28.50亿元，同比下降3.4%。但预计2022-2024年收入将稳步增长，分别达到57.02亿元、66.64亿元和78.42亿元。
• 毛利率提升：公司毛利增加至20.50亿元，毛利率提升至71.9%，反映出公司盈利能力增强。
• 明星产品带动增长：力朴素作为首个及唯一获批准全球销售的紫杉醇类脂质体产品，于2020年12月被列入新版国家医保目录乙类范围，销量显著上升，带动肿瘤产品收入增长至10.25亿元，同比增长10.6%。
• 产品布局国际化：公司业务覆盖80个国家或地区，建立了超过50个销售伙伴关系，推动产品全球商业化。
• 研发能力增强：公司拥有四大化药开发平台，包括长效及缓释技术、脂质体及靶向给药、透皮释药系统以及新型化合物平台。同时，公司拓展至生物领域，包括博安生物的抗体药物平台、双特异性T细胞衔接系统技术及ADC技术平台。
• 专利储备丰富：截至2022年中期，公司在中国拥有超过248项专利，海外拥有超过615项专利，显示出强大的研发能力和知识产权布局。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.20元、0.25元和0.30元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
• 财务指标：公司市盈率和市净率持续下降，反映出市场对公司未来增长预期的调整。同时，公司流动比率和速动比率提升，表明短期偿债能力增强。

关键信息

• 2022年中期业绩：收入28.50亿元，同比下降3.4%；毛利20.50亿元，同比增长4.9%；毛利率71.9%。
• 产品管线：公司目前有9个项目处于新药上市审评阶段，9个项目处于Ⅲ期/关键性试验/新药上市申请(NDA)准备阶段，显示出强大的研发管线储备。
• 股票数据：截至2022年8月29日，收盘价为2.29港元，12个月股价区间为2.20-4.25港元，总市值为8,128.75百万港元。
• 风险提示：包括产品临床进展不及预期和政策变化风险。

附表摘要

财务摘要（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	5542.15	5211.55	5702.00	6664.00	7842.35
营业利润	146	844	1060	1249	1250
归属母公司净利润	-145	710	891	1050	1050
每股收益	-0.04	0.20	0.25	0.30	0.30

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	65.3	71.9	73.0	73.0
净利率	-2.6	12.4	13.4	13.4
ROE	-1.6	7.7	8.8	9.4
P/E	-81.61	9.97	7.93	6.74
P/B	1.29	0.77	0.70	0.63
EV/EBITDA	17.47	7.30	7.59	6.92

研究团队简介

• 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

总结

绿叶制药在2022年中期业绩表现稳健，尽管收入略有下降，但毛利率显著提升，显示出公司良好的盈利能力。公司凭借其明星产品力朴素和丰富的研发管线，持续推动产品全球商业化，并在多个技术平台上拓展研发能力。此外，公司拥有大量专利储备，为未来增长提供了坚实基础。盈利预测显示，公司未来三年收入和每股收益有望稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。