20210825-西南证券-海底捞-06862.HK-2021半年报点评_上半年利润承压_关注翻台边际变化_5页_1mb

上半年利润承压，关注翻台边际变化总结

核心内容

公司2021年上半年业绩表现亮眼，收入和净利润分别同比增长105.9%和109.8%，达到200.9亿元和0.9亿元。尽管收入增长显著，但净利润率受到经营杠杆下降的影响，同比下降明显。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩增长高于市场预期，但受疫情、汛情及门店扩张影响，盈利表现仍低于管理层预期。
• 翻台率承压：由于疫情反复、新店加密分流老店客流、选址失误等原因，整体翻台率下降，尤其在高线城市表现更差。
• 成本结构变化：上半年员工成本、折旧摊销费用占比上升，而原材料成本和水电开支相对稳定。
• 数字化与组织调整：公司积极调整组织架构，推进数字化运营，如部署传菜机器人、增加会员消费占比等，以提升运营效率。
• 盈利预测：预计公司未来三年每股收益分别为0.28元、0.71元、0.96元，对应P/E倍数从85倍逐步下调至25倍。

关键信息

业绩数据

• 2021H1：收入200.9亿元，净利润0.9亿元，同比分别+105.9%、+109.8%。
• 2020H1-2021H1复合增速：收入+31.1%，净利润-67.8%。

翻台率变化

• 整体翻台率：2021H1下降至3，较20H1、19H1分别-0.3、-1.8。
• 新店翻台率：2021H1下降至2.3，较20H1、19H1分别-0.1、-1.6。
• 城市级别翻台率：
  • 一线城市：3，较20H1、19H1分别-0.4、-1.7。
  • 二线城市：3.5，较20H1、19H1分别-0.3、-1.5。
  • 三线及以下城市：3.5，较20H1、19H1分别-0.6、-1.3。
  • 海外：2.6，较20H1、19H1分别-0.1、-1.3。

成本结构

• 原材料成本占比：2021H1下降至42.3%，较20H1、19H1分别-1.6pp、-0.4pp。
• 员工成本占比：2021H1上升至35.8%，较20H1、19H1分别-6pp、+4.2pp。
• 折旧摊销占比：2021H1上升至10.9%，较20H1、19H1分别-2.3pp、+6.4pp。
• 物业租金与水电开支费用占比：相对稳定。

经营调整

• 组织架构：从区域统筹教练模式调整为大、小区管理模式，新增定量考核指标。
• 数字化运营：会员消费占比达80%以上，部署传菜机器人超过1000家门店。

风险提示

• 疫情反复
• 竞争加剧
• 新老店翻台改善低于预期

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021年为0.28元，2022年为0.71元，2023年为0.96元。
• P/E倍数：2021年为84.8倍，2022年为34倍，2023年为25.1倍。
• 投资评级：下调至“持有”评级，反映短期业绩低于预期，但长期有增长潜力。

分业务收入假设

• 门店增长：2021、2022、2023年净增门店分别为380、360、360家。
• 翻台率：
  • 大陆地区：3.4、3.5、3.5。
  • 海外：2.4、2.6、2.8。
• 其他收入：预计未来三年增长分别为26%、20%、20%。

财务指标

• 收入增长率：2021年60.7%，2022年30.8%，2023年21.0%。
• 净利率：2021年3.4%，2022年6.4%，2023年7.2%。
• ROE：2021年14.0%，2022年28.8%，2023年30.7%。
• P/E：2021年84.8倍，2022年34倍，2023年25.1倍。
• P/B：2021年11.1倍，2022年8.7倍，2023年6.9倍。
• P/S：2021年2.8倍，2022年2.2倍，2023年1.8倍。

投资评级说明

• 公司评级：持有，表示未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。
• 行业评级：跟随大市，表示未来6个月内行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。

数据来源

• 公司公告
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：王佳敏
• 执业证号：S1250520070003
• 电话：021-58351812
• 邮箱：wjm@swsc.com.cn

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