20230916-安信国际证券-复星国际-00656.HK-业务恢复增长_融资渠道打开_7页_827kb

复星国际分析报告总结

一、摘要

复星国际（0656HK）成功渡过流动性困境，财务状况持续改善。公司积极拓展融资渠道，在国内资本市场及银团贷款中融资1622亿人民币，同时在境外发行银团贷款提款超过5亿美元。通过出售非核心资产，截至2023年6月30日累计回流现金140亿人民币以上，有息债务降至947亿人民币，总债务占总资本比例降至51.8%（较22年底下降12pct），现金储备约为1146亿人民币。

二、业务板块表现

1. 健康板块：收入增长2%，不含抗疫业务收入增长15%，净利润增长15%。研发投入288.4亿元，同比增长19%。全球化布局推进，海外收入占比不断提升。
2. 快乐板块：收入增长34%，扭亏为盈，主要受益于豫园股份旗下珠宝时尚业务及餐饮连锁化发展。
3. 富足板块：受资本市场波动和非核心资产出售影响，收入同比下降79%，净利润大幅下滑。
4. 智造板块：收入增长65%，但仍因资产出售导致净利润同比下降89%。

三、财务预测

预计2023-25年归母净利润分别为401亿、471亿和551亿人民币，对应EPS为0.52港元、0.62港元和0.72港元。维持“买入”评级，目标价75港元（较当前股价有55%上涨空间）。

四、估值分析

• 分部估值法：分别采用不同PE倍数对健康、快乐、富足和制造板块进行估值，结合各板块规模，根据折价率45%计算合理市值。
• NAV估值法：以公司持有资产净值为导向，分别赋予各子公司不同估值定价模型，计算每股价值，考虑45%折价率得出NAV。

五、风险提示

业务恢复情况不及预期、通胀及地缘政治风险、融资渠道收紧或资本市场波动，均可能对公司业绩产生影响。