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报告摘要

商业航天：跨越“卡门线”总结

核心内容

商业航天作为未来产业的重要组成部分，正在经历从“单星试验”向“万星组网”的关键转变阶段。随着火箭回收和复飞技术的逐步成熟，中国商业航天行业有望迎来快速增长，并逐步从“主题行情”迈向“主线行情”。

主要观点

“奇点”正在到来
全球商业航天正处于从单星试验向万星组网迈进的阶段。国际电信联盟（ITU）规定了严格的轨道和频段资源申请规则，要求星座运营商在特定时间内完成卫星部署，否则将丧失资源。中国目前的星座部署完成度较低，未来几年将显著提速。
高增长确定性
中国商业航天具备高增长潜力，尤其是火箭回收技术突破后，发射成本将大幅降低，为大规模星座建设提供基础。中国首款可重复使用液氧甲烷火箭“朱雀三号”首飞运力高达21.3吨，已超过SpaceX猎鹰9号首次回收成功时的运力水平，具备“一箭多星”的能力。
行情升级趋势
第二波行情虽已开启，但预计不是终点。随着火箭回收复飞技术的成熟，卫星发射数量将迅速增加，行业将进入长期主升浪阶段。目前卫星运营与服务板块涨幅较少，未来值得关注。
产业链演进
商业航天板块内部行情遵循“建设时序”：火箭制造先行领涨，卫星载荷与平台紧随其后，卫星运营与服务最后补涨。随着发射放量，卫星运营与服务市场将迅速扩展。

关键信息

星座部署情况：
- 美国StarLink部署47,192颗，完成度约18.9%。
- 中国“国网”星座部署12,992颗，完成度约1.05%。
- “千帆”星座部署超15,000颗，完成度不到0.75%。
- 中国2025年申请了超20万颗卫星的频轨资源，若获批将极大推动行业。
火箭技术进展：
- “朱雀三号”首飞运力为21.3吨，高于猎鹰9号首次回收成功时的17.4吨。
- 火箭回收复飞技术成熟后，发射成本将显著下降，有望实现“一箭多星”发射。
- 中国预计将在2028年实现可重复使用火箭入轨回收复飞。
行业前景：
- 卫星发射需求巨大，仅国内两大星座每年更新需求即达4000颗。
- 卫星应用和服务市场仍有广阔空间，需关注卫星运营与服务的发展。
市场表现：
- 火箭制造板块涨幅领先，如“超捷股份”、“航天动力”等。
- 卫星载荷、平台、测试等板块涨幅相对较少，未来有望补涨。
- 卫星运营与服务板块如“信科移动-U”、“中国卫通”等仍处于发展初期。

风险提示

国际环境变化：如美债利率超预期上行、国际政策变化等。
技术进步不及预期：火箭回收与复飞技术成熟时间可能延迟。
产业政策变化：可能影响商业航天的发展节奏和市场空间。

产业链图谱及相关股票

| 板块 | 细分领域 | 股票代码 | 股票名称 | 概念分类 | 25Q1-3归母净利同比 | ROE(TTM) | PE(TTM) | PE(TTM)分位 | PB(LF) | PB(LF)分位 | CAPEX(TTM)趋势 | 自由流通市值(亿元) | 主动偏股基金超配 | 主动偏股基金超配分位 |
|------|----------|----------|----------|----------|------------------|----------|--------|-------------|--------|------------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------------|
| 上游 | 卫星载荷 | 002792.SZ | 通宇通讯 | 卫星载荷 | -50.9% | 0.5% | 172.2 | 100% | 6.9 | 100% | - | 61 | 0.01% | 24% |
| 上游 | 卫星载荷 | 688270.SH | 臻镭科技 | 卫星载荷 | 579.9% | 4.9% | 279.0 | 97% | 17.0 | 99% | - | 178 | 0.03% | 100% |
| 上游 | 卫星载荷 | 300342.SZ | 天银机电 | 卫星载荷 | -56.1% | 3.8% | 379.6 | 96% | 6.9 | 100% | - | 61 | 0.01% | 24% |
| 上游 | 卫星载荷 | 688523.SH | 航天环宇 | 卫星载荷 | 0.6% | 6.1% | 296.1 | 99% | 10.0 | 100% | - | 135 | 0.01% | 5% |
| 上游 | 卫星载荷 | 001270.SZ | *ST铖昌 | 卫星载荷 | 386.6% | 6.2% | 278.9 | 100% | 17.2 | 100% | - | 132 | 0.01% | 15% |
| 上游 | 卫星载荷 | 300136.SZ | 信维通信 | 卫星载荷 | -8.8% | 8.0% | 116.6 | 95% | 3.6 | 77% | - | 345 | 0.00% | 55% |
| 上游 | 卫星载荷 | 688387.SH | 信科移动-U | 卫星运营与服务 | 2.8% | -4.5% | -241.0 | - | 10.8 | 100% | - | 219 | 0.01% | 6% |
| 上游 | 卫星载荷 | 300620.SZ | 光库科技 | 卫星载荷 | 106.6% | 6.1% | 279.0 | 97% | 17.0 | 99% | - | 178 | 0.03% | 100% |
| 上游 | 卫星载荷 | 688048.SH | 长光华芯 | 卫星载荷 | 133.0% | -0.5% | -1418.5 | - | 7.3 | 97% | - | 135 | 0.02% | 0% |
| 上游 | 卫星载荷 | 002935.SZ | 天奥电子 | 卫星载荷 | -4.5% | 4.0% | 172.2 | 100% | 6.9 | 100% | - | 61 | 0.01% | 24% |
| 上游 | 火箭结构 | 688333.SH | 铂力特 | 火箭结构 | 234.8% | 4.3% | 159.5 | 57% | 6.9 | 47% | - | 242 | 0.01% | 11% |
| 上游 | 火箭结构 | 301005.SZ | 超捷股份 | 火箭结构 | 11.5% | 1.8% | 2030.9 | 100% | 35.8 | 100% | - | 148 | 0.01% | 0% |
| 上游 | 火箭动力 | 688102.SH | 斯瑞新材 | 火箭动力 | 37.7% | 7.9% | 262.9 | 100% | 20.7 | 100% | - | 162 | 0.01% | 2% |
| 上游 | 火箭动力 | 600343.SH | 航天动力 | 火箭动力 | -31.2% | -15.7% | -137.0 | - | 21.5 | 100% | - | 164 | 0.01% | 69% |
| 上游 | 火箭动力 | 688539.SH | 高华科技 | 火箭动力 | 15.0% | 3.6% | 151.8 | 98% | 5.4 | 99% | - | 42 | 0.00% | 2% |
| 上游 | 火箭动力 | 000837.SZ | 秦川机床 | 火箭动力 | -15.3% | 0.9% | 301.5 | 85% | 2.8 | 74% | - | 73 | 0.02% | 45% |
| 上游 | 火箭动力 | 300337.SZ | 银邦股份 | 火箭动力 | -41.6% | 0.7% | 1243.5 | 97% | 8.7 | 98% | - | 88 | 0.01% | 23% |
| 上游 | 火箭动力 | 301232.SZ | 飞沃科技 | 火箭动力 | 163.3% | -2.7% | -377.1 | - | 10.3 | 100% | - | 77 | 0.00% | 2% |
| 上游 | 火箭结构 | 300900.SZ | 广联航空 | 火箭结构 | -66.1% | -6.1% | -136.5 | - | 8.8 | 98% | - | 76 | 0.01% | 10% |
| 上游 | 卫星测试 | 301306.SZ | 西测测试 | 卫星测试 | -11.8% | -18.5% | -82.2 | - | 15.2 | 100% | - | 65 | 0.00% | 0% |
| 上游 | 卫星测试 | 688682.SH | 霍莱沃 | 卫星测试 | -32.0% | 1.7% | 570.0 | 100% | 9.9 | 94% | - | 24 | 0.00% | 13% |
| 上游 | 卫星测试 | 300887.SZ | 谱尼测试 | 卫星测试 | 15.1% | -11.2% | -23.6 | - | 2.6 | 42% | - | 29 | 0.00% | 10% |
| 上游 | 卫星测试 | 300416.SZ | 苏试试验 | 卫星测试 | 7.1% | 9.0% | 41.9 | 42% | 3.8 | 32% | - | 68 | 0.01% | 23% |
| 中游 | 卫星运营与服务 | 688387.SH | 信科移动-U | 卫星运营与服务 | 2.8% | -4.5% | -241.0 | - | 10.8 | 100% | - | 219 | 0.01% | 6% |
| 中游 | 卫星运营与服务 | 601698.SH | 中国卫通 | 卫星运营与服务 | -40.6% | 1.6% | 789.8 | 100% | 12.9 | 100% | - | 411 | 0.03% | 19% |
| 中游 | 卫星运营与服务 | 920116.BJ | 星图测控 | 卫星运营与服务 | 25.3% | 17.8% | 227.5 | 100% | 40.5 | 100% | - | 56 | 0.01% | 2% |
| 中游 | 卫星运营与服务 | 688568.SH | 中科星图 | 卫星运营与服务 | 0.5% | 9.1% | 193.1 | 99% | 17.6 | 99% | - | 292 | 0.01% | 16% |
| 中游 | 卫星运营与服务 | 002151.SZ | 北斗星通 | 卫星运营与服务 | 128.4% | -5.2% | -122.0 | - | 6.3 | 73% | - | 247 | 0.02% | 61% |
| 中游 | 卫星运营与服务 | 002465.SZ | 海格通信 | 卫星运营与服务 | -194.7% | -2.6% | -195.7 | - | 5.0 | 95% | - | 437 | 0.04% | 24% |
| 中游 | 卫星服务 | 688066.SH | 航天宏图 | 卫星服务 | -65.2% | -301.7% | -7.2 | - | 26.5 | 100% | - | 79 | 0.01% | 2% |
| 中游 | 卫星服务 | 300101.SZ | 振芯科技 | 卫星服务 | 30.8% | 3.4% | 286.2 | 77% | 9.6 | 70% | - | 125 | 0.03% | 87% |
| 中游 | 导航服务 | 002405.SZ | 四维图新 | 导航服务 | -45.6% | -16.0% | -19.1 | - | 3.1 | 34% | - | 226 | 0.04% | 48% |
| 中游 | 遥感与数据服务 | 300036.SZ | 超图软件 | 遥感与数据服务 | 63.3% | -5.7% | -67.7 | - | 3.9 | 42% | - | 92 | 0.01% | 32% |

投资建议

火箭制造：目前涨幅最大，技术突破带动估值提升，是短期重点。
卫星载荷与平台：随着发射需求增加，后续业绩兑现能力强，值得重点关注。
卫星运营与服务：市场空间广阔，未来有望成为主要增长点。
卫星测试：作为产业链基础，需提前布局，关注其发展机会。

风险提示

国际环境变化
产业政策调整
技术进步与应用落地节奏不及预期

投资评级

评级	说明
超配	行业预期未来6-12个月内涨幅超过市场基准指数10%以上
中配	行业预期未来6-12个月内波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间
低配	行业预期未来6-12个月内跌幅超过市场基准指数10%以上
买入	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
增持	公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
中性	公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
卖出	公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%