深度报告-20221117-长城国瑞证券-韦尔股份-603501.SH-底层技术多面盛放_汽车电子打开长期成长空间_54页_13mb

韦尔股份总结

核心内容

韦尔股份（603501.SH）是一家专注于数字芯片设计的半导体公司，主要产品包括CMOS图像传感器、触控与显示解决方案、模拟解决方案等。公司通过内生发展和外延并购，构建了三大业务体系，成为国内图像传感器芯片龙头，全球市占率第三。

主要观点

• 公司地位：韦尔股份是全球第三大CMOS图像传感器供应商，通过收购豪威科技、思比科等企业，公司实现了从分销业务向半导体设计业务的转型。
• 业务体系：公司构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案、模拟解决方案三大业务体系。
• 技术实力：豪威科技拥有大量专利，具备多项技术优势，如HDR、LFM、BSI、NyxeI®近红外技术、全局快门等。
• 市场布局：公司产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域。
• 投资建议：公司被首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.44、3.10和4.60元，当前股价对应PE分别为33.12、26.04和17.56。
• 风险提示：包括商誉减值风险、下游需求不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧等。

关键信息

• 公司概况：成立于2007年，总部位于上海，公司地址包括厦门和北京。
• 财务数据：截至2022年11月14日，公司总股本11.84亿股，总市值955.49亿元，流动市值与总市值一致。
• 研发情况：公司研发投入持续增长，2022年前三季度研发支出为17.67亿元，同比增长16.33%。
• 并购历程：2019年完成豪威科技收购，2020年收购Synaptics的TDDI业务，2021年收购吉迪思，进一步拓展产品线。
• 主要产品：
  • CMOS图像传感器
  • TDDI芯片
  • LCOS芯片
  • 模拟芯片（如TVS、MOSFET、LDO、DC-DC、LED背光驱动等）

下游应用领域

• 手机：CMOS图像传感器最大的应用市场，2022年三季度手机CMOS业务收入下降，但整体市场仍保持增长。
• 汽车：受益于智能驾驶发展，车载CIS需求快速增长，豪威科技在车载CIS市场排名第二，预计未来市场份额将提升。
• 医疗：一次性内窥镜市场增长迅速，豪威在医疗领域具备先进技术和产品，如OVM6948摄像头。
• 安防：豪威在安防领域市占率约33%，海康威视和大华股份是其重要客户。
• AR/VR：LCOS产品为AR/VR提供支持，公司拥有自动化封装生产线，产品良率高。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为2.44、3.10、4.60元，对应PE分别为33.12、26.04、17.56。
• 行业前景：CMOS图像传感器在汽车、医疗、AR/VR等新兴市场具有广阔前景，预计2026年全球CMOS图像传感器市场规模将达到330亿美元。

风险提示

• 商誉减值风险：由于并购整合，可能存在商誉减值。
• 下游需求不及预期：手机等消费电子需求疲软可能影响公司业绩。
• 新产品推进不及预期：新产品和技术可能无法如期推出。
• 市场竞争加剧：随着技术发展，市场竞争可能加剧。

图表目录

• 图1：豪威集团技术里程碑
• 图2：2022年全球CIS市占率（按营收）
• 图3：豪威科技历年净利润（亿元）
• 图4：韦尔股份股权结构图
• 图5：公司营业收入及同比增长率
• 图6：归母净利润及同比增长率
• 图7：2021年报主营业务收入分布
• 图8：2022年中报主营业务收入分布
• 图9：公司毛利率和净利率
• 图10：公司各项费用率情况
• 图11：公司研发支出及增速
• 图12：公司人均创利与人均创收情况
• 图13：存货周转天数（天）
• 图14：公司存货（亿元）
• 图15：CMOS图像传感器示意图
• 图16：2021年摄像头模组成本结构
• 图17：全球CMOS图像传感器市场规模（亿颗）
• 图18：全球CMOS图像传感器市场规模（亿美元）
• 图19：中国CMOS图像传感器市场规模及预测（按营收计）
• 图20：2018-2020年全球CMOS图像传感器按照应用领域销售额占比
• 图21：新能源汽车销量（万辆）
• 图22：新能源汽车渗透率
• 图23：车载摄像头分布
• 图24：2025年中国ADAS渗透率预测
• 图25：不同自动驾驶级别下单车平均搭载CMOS数量（个）
• 图26：2020-2030年全球车载摄像头平均搭载量测算
• 图27：2020-2026年全球车载CIS市场规模
• 图28：2016-2025年中国车载摄像头市场规模（亿元）
• 图29：车载CIS市场竞争格局
• 图30：HDR成像效果对比
• 图31：LFM技术成像效果
• 图32：电子消化道软镜图示
• 图33：全球医用内窥镜市场（十亿美元）
• 图34：中国医用内窥镜市场（十亿元）
• 图35：一次性内窥镜降低输尿管软镜术后感染率
• 图36：全球一次性内窥镜市场规模（亿美元）
• 图37：2016-2025年我国一次性内窥镜市场规模（亿元）
• 图38：OH0TA OVMed医疗图像传感器
• 图39：OV6948（0.575×0.575×0.232mm）
• 图40：全球智能手机出货量（亿台）
• 图41：智能手机摄像头演变示意图
• 图42：2015-2021年手机平均搭载摄像头数量（颗）
• 图43：2019-2022年全球手机摄像头模组出货量（百万颗）
• 图44：中国消费者最关注的手机要素
• 图45：全球手机摄像头细分市场规模（亿颗）
• 图46：CMOS图像传感器尺寸呈逐渐增大趋势
• 图47：2019-2021年全球手机CMOS市场格局
• 图48：使用传统传感器的量子效率（QE）
• 图49：搭载NyxeletM科技传感器的量子效率（QE），提高多达3倍
• 图50：传统yeshiva传感器与搭载NyxeI™科技传感器拍照结果对比
• 图51：Nyxel®2进一步提高量子效率
• 图52：应用于消费电子领域（除去手机、平板、笔记本）的CMOS图像传感器的市场规模
• 图53：全球VR头显CIS出货量（百万颗）
• 图54：全球TDDI芯片出货量
• 图55：TDDI业务营业收入（亿元）
• 图56：2020年全球TDDI市场格局
• 图57：全球VR头显出货量（万台）
• 图58：全球AR眼镜出货量（万台）
• 图59：公司模拟器件类业务收入（亿元）

表格目录

• 表1：韦尔股份主要内生设立+外延并购事件梳理
• 表2：公司设计业务产品类型
• 表3：半导体分销业务产品类型
• 表4：2021年中国IC设计上市公司TOP10
• 表5：2022年Q1全球前十大IC设计公司营收排名
• 表6：豪威在不同领域的技术和产品布局
• 表7：智能驾驶传感器类别及特征
• 表8：豪威科技和安森美部分车载CIS产品比较
• 表9：车载摄像头参数要求
• 表10：医用内窥镜组成、核心技术以及技术难点与趋势
• 表11：医用内窥镜主要分类
• 表12：近十年十大医疗技术危害
• 表13：传统内窥镜与一次性内窥镜进院价
• 表14：传统内窥镜与一次性内窥镜产品特点
• 表15：各品牌旗舰手机后置摄像头配置
• 表16：iPhone历代摄像头CMOS参数
• 表17：主流豪威CMOS规格
• 表18：TDDI的优势
• 表19：LCOS与其他相关技术对比

总结

韦尔股份凭借强大的研发能力和持续的并购扩张，已从传统的分销业务转型为全球领先的CMOS图像传感器设计公司。尽管受到消费电子行业疲软和去库存的影响，公司仍保持高研发投入，技术护城河显著。随着智能驾驶、医疗影像、AR/VR等新兴市场的快速发展，公司未来成长空间广阔。投资方面，公司被首次覆盖，给予“买入”评级，未来有望在汽车电子领域实现份额提升。