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韦尔股份收购豪威、思比科及视信源分析总结

核心内容

韦尔股份（603501）计划通过发行股份的方式收购北京豪威 96.08%股权、思比科 42.27%股权和视信源 79.93%股权，总交易金额约为150亿元。同时，公司计划募集不超过20亿元资金用于扩充测试和LCOS产能。此次收购将增强公司在CMOS图像传感器（CIS）设计领域的竞争力，并带来优质客户资源和协同效应。

主要观点

1. 收购目标：韦尔股份通过收购豪威、思比科和视信源，进一步强化其在CIS设计领域的地位，拓展智能手机、安防、汽车等市场。
2. 市场前景：CMOS图像传感器市场规模庞大，预计2017-2022年复合年均增长率约为8%。汽车和工业应用将成为未来增长的主要驱动力。
3. 协同效应：韦尔股份与豪威、思比科在客户和产品上有高度重合，收购后可提升整体技术水平和市场竞争力。
4. 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.21元和1.52元，对应目标价40.50~45.00元，维持增持评级。
5. 风险提示：包括交易审批的不确定性、标的资产评估增值风险、业绩承诺未达预期风险等。

关键信息

收购概况

• 交易金额：150亿元
• 股权比例：
  • 北京豪威：96.08%
  • 思比科：42.27%
  • 视信源：79.93%
• 交易方式：发行股份购买资产，同时募集不超过20亿元配套资金
• 发行价格：33.88元/股
• 预计发行股份数：4.43亿股
• 收购后总股本：预计增加至8.99亿股（不考虑配套资金部分）

资产与财务信息

• 公司基本资料：
  • 总股本：455.81百万股
  • 流通A股：136.57百万股
  • 总市值：171.84亿元
  • 总资产：320.2亿元
  • 每股净资产：www.baogaoh80xyz
• 盈利预测：
  • 2018年收入：39.88亿元
  • 2019年收入：51.59亿元
  • 2020年收入：66.75亿元
  • 归属于母公司的净利润：4.10亿元、5.52亿元、6.93亿元
  • EPS：0.90元、1.21元、1.52元
• 估值：
  • 当前价格：37.66元
  • 合理价格区间：40.50~45.00元
  • 2018年PE：42倍
  • 行业平均PE：45倍
  • 给予估值：18年PE 45x-50x

业务协同与客户资源

• 豪威：
  • 主要产品：CMOS图像传感器、ASIC、CameraCubeChip、LCOS
  • 应用领域：手机（61%）、安防（16%）、汽车（13%）
  • 客户：华为、小米、奔驰、宝马、海康、大华等
  • 研发投入：占营收11.5%
• 思比科：
  • 主要产品：高性价比CMOS图像传感器
  • 应用领域：手机（主要）、安防、智能汽车等
  • 客户：与豪威重合，预计协同效应显著

市场增长驱动力

• CMOS市场：2017年全球市场规模达115亿美元，预计2017-2022年复合年均增长8%
• 汽车与工业：预计2017-2022年复合年均增长15%
• 应用场景：智能手机、安防监控、智能汽车、无人机、医疗影像、AR/VR等

风险提示

• 交易不确定性：需通过董事会、股东大会及证监会审批，目前尚未完成
• 评估增值风险：标的资产估值较高，存在未来盈利不达预期的风险
• 业绩承诺风险：若市场变化、政策调整等影响，可能导致业绩承诺未达预期

估值与投资建议

• 可比公司估值：
  • 汇顶科技（603160）：PE 36.07x（2018）
  • 兆易创新（603986）：PE 40.38x（2018）
  • 圣邦股份（300661）：PE 74.85x（2018）
• 投资建议：维持增持评级，目标价40.50~45.00元

附录

图表目录

• 图表1：收购标的股权比例与对价
• 图表2：实际控制人持股变化（不考虑配套资金）
• 图表3：实际控制人持股变化（考虑配套资金）
• 图表4：配套募集资金用途
• 图表5：2019-2021业绩承诺
• 图表6：豪威摄像头主要应用领域
• 图表7：豪威产品下游应用占比
• 图表8：豪威收入中汽车比例变化
• 图表9：豪威客户分布
• 图表10：豪威收入情况
• 图表11：豪威归母净利润情况
• 图表12：豪威研发投入占比
• 图表13：思比科产品下游应用占比
• 图表14：思比科产品下游以手机为主
• 图表15：豪威收入情况
• 图表16：豪威归母净利润情况
• 图表17：思比科研发投入占比
• 图表18：CMOS图像传感器工作原理
• 图表19：CMOS市场规模（2013-2017E）
• 图表20：CMOS市场规模预测（2018-2022）
• 图表21：CMOS传感器下游分类
• 图表22：摄像头规格和价格变化
• 图表23：CMOS传感器厂商情况
• 图表24：CMOS传感器2016年市占率
• 图表25：韦尔股份收入、成本预测
• 图表26：可比公司估值情况
• 图表27：PE-Bands
• 图表28：PB-Bands

财务预测

• 收入：
  • 2018年：39.88亿元（同比增长66%）
  • 2019年：51.59亿元（同比增长29%）
  • 2020年：66.75亿元（同比增长29%）
• 净利润：
  • 2018年：4.10亿元（同比增长199%）
  • 2019年：5.52亿元（同比增长35%）
  • 2020年：6.93亿元（同比增长26%）
• 毛利率：
  • 2018年：23%
  • 2019年：23%
  • 2020年：23%
• 费用率：
  • 销售费用率：2018年3.10%、2019年3.20%、2020年3.30%
  • 管理费用率：2018年9.10%、2019年8.70%、2020年8.80%

总结

韦尔股份通过收购豪威、思比科及视信源，旨在进军CIS摄像头芯片设计领域，提升整体技术水平和市场竞争力。此次收购预计带来显著的协同效应，包括丰富设计产品类别、引入优质客户资源和提升市场信息获取能力。尽管存在交易不确定性、评估增值及业绩承诺风险，但公司对未来发展充满信心，预计2018-2020年收入和利润将实现快速增长，目标价为40.50~45.00元，重申增持评级。