20180826-广发证券-一个宏观理解框架_关于当前增长_通胀_市场_10页_957kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告从宏观视角分析了当前中国经济面临的增长、通胀及市场环境，提出了一种中期理解框架，认为经济可能经历两轮放缓，同时存在“结构性通胀”和“微滞胀”或“微衰退”的可能性。报告还强调了政策调整与改革对经济和资产价格的影响，并指出人民币资产稳定性提升可能带来资产价格的修正机会。

主要观点

1. 三条结构性的价格线索正在形成

• 粮食、猪肉、蔬菜：粮食价格相对稳定，但受全球粮价影响；猪肉价格持续上升，可能进入新一轮周期；蔬菜价格有短期脉冲，但不会剧烈上涨。
• 原材料、工业品、生活用品：原材料价格上涨主要受环保限产驱动；工业品价格因上游原材料上涨而传导；生活用品价格上行加速，CPI非食品价格可能持续上涨。
• 房租、人力成本、服务业：房租上涨可能通过人力成本传递至下游；人力成本因社保征管改革而增加；服务业价格受供给刚性和人力成本影响，呈现超季节性上涨。

2. 当前不具备高通胀条件，但结构性通胀仍有可能

• 高通胀条件不满足，主要因为房地产和基建增速放缓、技术进步降低成本弹性、上游价格处于周期高位。
• 结构性通胀可能在2018-19年出现，表现为部分价格上行而整体通胀不高，需关注PPI和CPI的分化及基数效应。

3. 两个关键驱动因素边际变化，经济可能经历两轮放缓

• 出口：2018年下半年出口增速可能由双位数降至个位数，受全球贸易放缓和贸易摩擦影响。
• 地产新开工：增速放缓，受高基数、棚改收缩及房产税预期影响。
• 两轮放缓：第一轮由出口和地产增速放缓引发，第二轮由外部环境和内部结构性因素共同推动。

4. 市场已反映“微滞胀”预期

• 股市震荡、债券收益率上行、商品价格上涨，组合特征符合微滞胀预期。
• 微滞胀与微衰退的区别在于是否存在外生定价因素，如供给收缩、成本刚性等。

5. 政策与改革是应对经济波动的对冲因素

• 政策红利：稳杠杆、宽货币、稳信用、广义财政扩张有助于对冲衰退风险。
• 改革红利：通过激发要素活力、提升潜在增长率，可对冲结构性通胀问题。

关键信息

• 结构性通胀：在整体通胀不高情况下，部分价格上行的通胀现象。
• 微滞胀：经济放缓与价格上升并存的状态。
• 政策调整：包括稳融资、稳基建、稳汇率，人民币资产稳定性增强。
• 逆周期因子：重启有助于抑制汇率过度波动，稳定市场预期。
• 美林时钟：用于判断经济周期与资产配置关系，强调价格和供给对需求的反应。

风险提示

• 外部环境变化超预期：如贸易摩擦、地缘政治等。
• 金融环境变化超预期：如利率、信用政策的变动。

联系方式

• 分析师：郭磊（S0260516070002）
• 联系方式：021-60750625 / Guolei@gf.com.cn
• 研究小组成员：郭磊、张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

总结

本报告构建了一个宏观分析框架，指出当前中国经济面临结构性通胀和两轮放缓的可能。政策调整和改革预期是应对经济波动的重要手段，而市场已部分反映“微滞胀”逻辑。短期来看，稳融资、稳基建、稳汇率有助于提升人民币资产稳定性，可能带来资产价格的修正机会。整体上，需关注外部环境和金融环境的不确定性。