宏观研究框架系列（六）：一个研判黄金价格走势的分析框架，为什么我们当前看好黄金？_19页_3mb

为什么我们当前看好黄金？——黄金价格走势分析框架总结

核心内容概述

本文从全球金价波动趋势出发，构建了一个基于黄金商品属性与金融属性的多因素分析框架，旨在判断未来黄金价格的走势。通过分析金价与通胀、实际利率、美元指数、全球金融市场动荡程度等因素之间的关系，得出黄金未来上涨概率更大的结论。

主要观点

• 黄金价格历史波动：全球金价在过去五十年经历了三轮大涨，分别发生在1971-1974、1976-1980与2001-2011年期间。其中1976-1980年涨幅最大，2001-2011年涨幅达6倍。但黄金的实际价格并未突破1980年的历史高点，反而呈现均值回归特征。
• 黄金供给与需求：黄金供给端对价格影响较小，供给弹性低。需求端中，投资需求是金价波动的主要驱动力，尤其是黄金ETF等金融投资工具，其需求变化与金价呈高度正相关。
• 黄金投资需求变化：近年来，黄金投资需求占比显著上升，达到41.7%。新兴市场国家央行持续增持黄金，是推动金价上涨的重要力量。
• 黄金与通胀关系：黄金对通胀具有较强的敏感性，长期来看，黄金价格与美国CPI同比增速呈正相关。黄金的抗通胀属性在通胀上升时尤为突出。
• 黄金与美元指数关系：黄金价格与美元指数呈显著负相关，美元指数的下行将对金价形成支撑。
• 黄金与股市波动关系：黄金对冲欧美股市波动的效果优于对冲其他市场，因此在欧美股市波动加剧时，金价可能受益。
• 黄金的避险属性：黄金虽具避险属性，但中长期来看，其避险功能不如美元、日元及瑞郎，且与股市、债市相关性较低。

关键信息

金价历史表现

• 名义金价：1971-1974年：39.6美元/盎司 → 179.5美元/盎司（+354%）
• 1976-1980年：103.5美元/盎司 → 850.0美元/盎司（+721%）
• 2001-2011年：256美元/盎司 → 1895美元/盎司（+640%）
• 2011-2015年：1895美元/盎司 → 1049美元/盎司（-45%）
• 2016年至今：维持箱体震荡，波动区间约为1178-1350美元/盎司
• 2018年8月至今：反弹14.6%至1350美元/盎司

黄金供给与需求

• 供给：全球黄金年均供给量为3938吨，占存量的2.1%，对金价影响有限。
• 需求：投资需求占比从2001年的9.6%上升至2018年的41.7%，成为金价主要驱动力。
• 黄金ETF：黄金ETF需求波动剧烈，其持仓量与金价正相关，是投资需求中的关键变量。

黄金与主要经济指标关系

金价上涨概率判断

基于上述多因子分析框架，未来金价上涨的概率大于下跌。主要支撑因素包括：

1. 通胀预期回升：美国通胀水平可能有所回升，金价与通胀呈正相关。
2. 实际利率回落：美联储可能降息，实际利率下降，金价与实际利率呈负相关。
3. 全球市场波动加剧：欧美股市波动加剧，黄金可部分对冲波动，对金价形成支撑。
4. 美元指数震荡：美元指数在多空交织中维持震荡，对金价影响有限。
5. 新兴市场央行增持黄金：尽管购买意愿弱于2018年，但黄金储备的战略意义仍支撑金价。

投资建议与风险提示

• 投资建议：
  • 股票：强烈推荐、推荐、中性、回避
  • 行业：强于大市、中性、弱于大市
• 风险提示：
  • 黄金价格受多种因素影响，预测存在不确定性。
  • 报告仅用于辅助投资决策，不构成投资建议。
  • 证券市场存在风险，投资需谨慎。

结论

综合分析金价的历史走势、供给与需求变化以及与通胀、美元指数、股市波动等关键指标的关系，我们判断未来全球金价上涨概率更大，甚至可能突破2016年以来的箱体震荡上沿。黄金作为抗通胀与避险资产的功能在特定时期依然显著，其价格走势受到多重因素共同作用，未来表现值得期待。