光伏行业：关于光伏行业的一个研究框架-20180524-广发证券-13页

光伏行业研究框架总结

核心内容

光伏行业研究主要从需求、行业格局和技术进步三个方面展开。这三个维度共同影响行业的发展空间、盈利水平和竞争格局，是判断行业未来趋势和投资机会的关键。

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主要观点

1. 需求的影响因素

• 政策是影响需求的核心因素。在行业低迷时，政策支持推动发展；在行业过热时，政策可能起到一定的压制作用。
• 预期收益率的变化主要由电价和系统成本决定。电价下调会引发抢装潮，而系统成本的快速下降则能显著提升装机量。
• 平价上网之后，政策影响减弱，成本下降成为主要驱动力。

2. 行业格局的影响

• 整体供需格局决定了行业的盈利水平。随着行业扩张，不同环节的供需变化会影响价格波动。
• 产业链不同环节的行业属性差异较大：
  • 硅料属于大化工行业，具有明显周期性。
  • 电池和组件是制造业，周期性相对较弱。
  • 不同环节的投产周期差异较大，导致价格波动。
• 竞争格局方面，单晶硅片和EVA胶膜领域处于寡头垄断状态，而组件和背板则竞争激烈，参与者众多。

3. 技术进步的影响

• 技术进步是推动成本下降和装机增长的核心动力，尤其在硅料、硅片、电池和组件等环节。
• 技术创新如改良西门子法、金刚线切割、PERC电池、HJT电池等，显著降低了生产成本，提升了效率，从而推动行业向平价上网迈进。

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关键信息

需求变化与政策关联

• 2016年和2017年两次630抢装，分别带来34.54GW和53.06GW的新增装机，反映出电价调整对行业装机的直接影响。
• 分布式光伏的发展在政策推动下迅速提升，尤其在2017年6-7月装机量大幅增长，显示出其在行业中的重要地位。
• 2018年分布式光伏补贴下调至0.37元/千瓦时，但仍预计突破20GW。

成本与系统效率

• 光伏系统成本目前约为5-5.5元/W，目标是降至4元/W甚至更低，以实现用户侧和发电侧的平价上网。
• 组件价格占系统成本的50%以上，其下降是推动系统成本降低的关键。
• 2017年上半年组件价格下降幅度快于电价，带动收益率提升至17-18%，进一步推动装机增长。

行业结构变化

• 硅料价格波动明显，受供需失衡影响较大，如2017年三季度价格快速上涨。
• 单晶产业链价格坚挺，多晶产业链价格低迷，反映出市场需求向单晶倾斜。
• 单晶市场份额预计从36%提升至50%，主要得益于效率提升和需求结构变化。

技术进步路径

• 硅料：改良西门子法为主流工艺，流化床法正在探索中。
• 硅片：金刚线切割普及，硅片厚度持续下降，降低单位成本。
• 电池：PERC和HJT技术是未来重点，单晶电池效率持续提升。
• 组件：叠片和半片技术是未来方向，提升产能和降低成本。

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重点推荐

• 隆基股份：技术领先，单晶硅片和组件领域优势明显。
• 通威股份：在硅料和硅片环节具有较强竞争力。
• 阳光电源：在逆变器和系统集成方面表现突出。
• 胶膜龙头（如福斯特、东方日升、海优新材）：占据国内EVA胶膜市场80%以上份额，具有显著市场地位。

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风险提示

• 政策变动可能对中短期装机产生干扰。
• 技术进步可能重塑行业格局，带来竞争压力。

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行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

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图表索引

• 图1：光伏行业研究框架
• 图2：2011-2017年新增光伏装机
• 图3：光伏电价调整情况
• 图4：光伏新增装机结构变化
• 图5：分布式光伏新增装机
• 图6：2016-2017年月度光伏装机强度变化
• 图7：光伏电站成本构成
• 图8：系统和组件价格趋势
• 图9：全社会用电量及增速
• 图10：分电源发电量占比
• 图11：硅料价格变动
• 图12：硅片价格变动
• 图13：硅片产能情况
• 图14：EVA胶膜市占率
• 图15：硅料生产技术占比
• 图16：硅片厚度下降趋势
• 图17：单多晶硅片金刚线切割占比
• 图18：不同技术路线的市占率情况

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相关研究

• 风电和光伏行业：项目持续批，关注技术进步（2018-02-14）
• 风电行业：供需改善，风电崛起（2017-10-22）
• 能源结构大变迁，开启光伏新周期（2017-09-20）

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总结

光伏行业的发展受到政策、预期收益率和技术进步的多重影响。政策在中短期仍具有显著作用，但随着平价上网的推进，技术进步将成为主导因素。行业结构差异明显，硅料环节周期性强，而电池和组件环节则更依赖技术突破和效率提升。在技术驱动下，单晶产品正逐步取代多晶产品，成为行业主流。重点推荐具备技术优势和行业地位的企业，如隆基股份、通威股份、阳光电源和EVA胶膜龙头，同时需关注政策变化和技术进步带来的风险与机遇。