2018-一个宏观理解框架_关于当前增长_通胀_市场_10页

文档总结：关于当前增长、通胀、市场分析

核心内容概述

本报告从宏观角度分析了当前中国经济的结构性价格线索、经济增长动力变化、市场预期以及政策对冲机制，旨在为投资者提供一个理解当前经济与市场环境的框架。

主要观点与关键信息

一、三条结构性价格线索正在形成

1. 粮食、猪肉、蔬菜

   • 粮食价格相对稳定，但受全球粮价波动和国内减产影响，需关注内外价差变化。
   • 猪肉价格持续上升，短期加速，反映市场供需变化。
   • 蔬菜价格存在短期脉冲，但不会引发剧烈上涨。

2. 工业原材料、工业品、消费品

   • 原材料价格（如螺纹钢、焦煤焦炭、PTA）上涨，主要由环保限产等因素驱动。
   • 工业品价格（如造纸）上涨传导至下游，形成价格联动效应。
   • 生活资料PPI和CPI非食品价格上行加速，需持续跟踪其趋势。

3. 房租、人力成本、服务业

   • 房租上涨可能通过人力成本传递至下游，CPI指标对房租反映不灵敏。
   • 社保职责划转增强了企业社保缴费的强制性，可能增加企业成本。
   • 旅游、酒店、机票、教育等服务价格超季节性上涨，显示供给端刚性与人力成本影响。

二、结构性通胀可能阶段性出现

• 当前不具备高通胀条件，但2018-2019年某些时段可能出现“结构性通胀”。
• 结构性通胀表现为整体通胀不高，但部分条线价格弹性扩大。
• CRB指数和PPI走势显示，2019年Q2可能进入结构性通胀更为明显的阶段。

三、经济可能经历两轮放缓

• 第一轮放缓：2018年下半年出口增速下降，地产新开工增速放缓，经济进入调整期。
• 第二轮放缓：2019年上半年出口进一步回落，地产销售和开工受高基数、棚改收缩和房产税预期影响，增速低于2018年。
• 出口和地产是2018年经济增长的关键驱动力，其边际变化将对经济形成拖累。

四、市场反映“微滞胀”预期

• 当前资产定价逻辑中隐含了“微滞胀”预期，表现为商品价格上涨、股市震荡、债券收益率上升。
• 微滞胀或微衰退的判断需进一步验证，取决于价格是否随需求同步调整。

五、滞胀与衰退的本质区别

• 滞胀与衰退的核心区别在于是否存在外生定价因素。
• 若价格、供给等因素不能随需求调整，可能导致滞胀；若能实现出清，则更接近衰退。

六、政策与改革对冲机制

• 政策红利：当前政策转向“宽货币、稳信用、修复财政”，有助于对冲经济衰退风险。
• 改革红利：通过国企改革、财税改革、土地改革等提升潜在增长率，是解决滞胀问题的根本途径。
• 市场隐含的中期理解框架是：政策对冲衰退，改革对冲滞胀。

七、短期稳融资、稳基建、稳汇率促发资产修正机会

• 稳融资：6-7月政策推动信贷投放，修复信用环境。
• 稳基建：政治局会议后积极财政政策浮出水面，基建补短板成为重点。
• 稳汇率：重启“逆周期因子”有助于抑制人民币汇率的过度波动，提升人民币资产稳定性。
• 短期政策累积效应可能修正市场对资产的悲观预期。

风险提示

• 外部环境变化超预期
• 金融环境变化超预期

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验，广发证券发展研究中心
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，分别拥有理学硕士、经济学博士、经济学硕士等背景，自2017年起加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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