图观2022年1月全球大类资产走势：俄乌局势紧张，能源价格大涨-20220207-华创证券-28页_1mb

2022年1月全球大类资产走势总结

核心内容概述

2022年1月，全球大类资产表现分化显著，大宗商品普遍上涨，股票资产普遍回落，债券市场整体下跌，美元指数上行，人民币小幅贬值，巴西雷亚尔表现突出。整体来看，市场对美国通胀持续上升的担忧加剧，推动了利率上升预期，同时地缘政治风险（如俄乌局势）进一步推高能源价格，影响了全球资产配置逻辑。

主要观点

1. 买方机构对中国经济与美国通胀的展望

• 贝莱德（BlackRock）

  • 预计美国经济增长依然强劲，工资增长支持消费，企业研发和支出意愿提升。
  • 美国通胀由供需失衡驱动，而非经济过热，预计核心PCE将在年底回到2.5%-3.5%区间，但短期内仍可能上升。

• 瑞银资管（UBS）

  • 全球经济增长前景未恶化，Omicron冲击为短期因素。
  • 中国正放松货币和财政政策以稳定经济，预计美国通胀将在2022年下半年缓解。

• 太平洋资管（PIMCO）

  • 中国2022年GDP增长预计放缓至5%左右，信贷温和回升。
  • 美国核心CPI预计在Q1达到6%的峰值，美联储可能在3月开始加息。

• 东方汇理（Amundi）

  • 中国全年增长预测下调至4.5%，美国经济活动将逐步收敛至潜在增速。
  • 美国通胀将维持在3%以上，结构性因素将持续支撑。

• 北方信托（Northern Trust）

  • 美国经济仍处于扩张周期中期，尽管增速放缓，但金融环境稳定支持风险资产表现。
  • 首次加息可能在3月，后续可能再加息两次。

2. 资产配置观点

• 普遍看好风险资产，看空美国政府债券
  • 各机构均认为股票资产表现优于债券，尤其是能源、金融等板块。
  • 美国政府债券因利率上升预期而表现不佳，建议配置通胀挂钩债券（如TIPS）。

大类资产表现

1. 全球大类资产整体表现

• 资产类别排序：大宗商品 > 美元指数 > 人民币 > 全球债市 > 全球股市
• 区域表现：欧债 > 美债 > 新兴市场债市；发达市场股市 > 新兴市场股市
• 收益表现：商品普遍上涨，股票普遍下跌，能源涨幅最大（17.0%）
• 波动表现：股票波动率普遍上升，能源波动率明显下降
• 风险调整后收益：能源表现最佳，风险调整后收益为0.85%

2. 股市行业表现

• 美股行业涨幅前三：能源（18.97%）、金融（-0.08%）、日常消费品（-1.52%）
• 欧股行业涨幅前三：能源（9.8%）、金融（1.4%）、通信服务（-2.7%）
• A股行业涨幅前三：房地产（2.4%）、能源（-1.1%）、金融（-3.5%）
• 港股行业涨幅前三：能源（13.5%）、金融（8.0%）、通信服务（5.6%）
• 日股行业涨幅前三：金融（7.5%）、能源（6.9%）、公用事业（2.7%）

3. 债券市场表现

• 国债市场：全球债市普遍下跌，仅中国国债上涨（0.9%）
  • 美债下跌1.9%，欧债下跌1.6%，日债下跌0.8%
• 信用债市场：高收益债与投资级债均下跌，新兴市场跌幅最大（3.0%）
  • 美债跌幅最大（2.7%），欧债跌幅最小（1.4%）

4. 汇率市场表现

• 美元指数上涨0.9%，人民币小幅贬值0.1%
• 新兴市场货币表现分化：俄罗斯卢布因地缘政治风险贬值，巴西雷亚尔因资金流入升值

5. 大宗商品市场表现

• 大宗商品普遍上涨，除贵金属外
  • 能源涨幅最大（17.0%），畜产品（5.9%）、农产品（4.4%）、工业金属（2.5%）涨幅居前
  • 能源价格上涨主要由地缘政治风险和供应紧张驱动

6. 另类投资表现

• MLP（主干管道股票）上涨11.1%
• 比特币和REITS下跌，分别为17.0%和7.0%
• 对冲基金指数尚未公布1月数据，12月小幅上涨0.2%

宏观跟踪与估值分析

1. ERP（股权风险溢价）表现

• 全球股市ERP涨跌互现：日股ERP上升至历史高位（6.49%），A股ERP全面上行，中证500ERP维持历史高位（2.75%）
• A股ERP分位数上行：上证50（47%）、沪深300（46%）、中证500（98%）
• 部分行业估值处于历史高位：商贸零售（PE 88.52，97.8%分位）、农林牧渔（PE 991.68，97.6%分位）、电力及公用事业（PE 27.79，96.2%分位）
• 部分行业估值处于历史低位：通信（PE 31.45，0.5%分位）、有色金属（PE 26.58，5.2%分位）、非银行金融（PE 13，9.1%分位）

2. 铜价与宏观指标关系

• 铜价与中美工业增加值增速、中欧广义货币增速呈正相关
• 中欧广义货币增速回落，中美工业增加值增速回升，铜价趋势可能受此影响

3. 黄金与美国双赤字及负利率债券规模

• 黄金被视为美国“双赤字”政策的不满指数，反映全球对美元和美债的担忧
• 金价与负利率债券规模呈正相关，负利率环境使黄金成为“有息资产”
• 截至2022年1月底，美国政府双赤字规模为2.98万亿美元，负利率债务规模为8.21万亿美元

总结

2022年1月全球大类资产走势受地缘政治风险和通胀预期双重影响，呈现出明显的分化特征。大宗商品因能源价格飙升而表现亮眼，股票市场普遍承压，尤其是A股、美股、欧股等主要市场。美元指数上涨，人民币小幅贬值，巴西雷亚尔因资金流入表现较好。各买方机构普遍对美国通胀持谨慎态度，认为其可能持续至下半年，而对中国经济则存在分歧，部分机构下调增长预期。整体来看，风险资产表现优于债券，但需警惕利率上升带来的负面影响。