20171009-兴业证券-北大荒-600598.SH-农垦改革排头兵_整改收尾轻装上阵_21页_1mb

北大荒（600598）证券研究报告总结

核心内容

北大荒（600598）是中国最大的商品粮生产基地，主营地租业务，拥有土地总面积1296万亩，其中耕地面积1158万亩。公司作为农垦改革的排头兵，通过剥离亏损子公司、引入战略投资者、推进混改等措施，持续提升盈利能力。同时，公司开始应用区块链技术，拓宽高端农产品市场。

主要观点

• 行业地位与业务结构：北大荒是国内种植业龙头，资产规模庞大，土地资源丰富，拥有大量绿色和有机认证耕地。公司主要业务为土地承包，占比达80%，其次是工业品销售和农产品销售。
• 农垦改革进展：公司自2015年起率先实施员工持股计划，2016年引入战略投资者进行混改，改革持续推进，未来存在集团资产注入预期，有助于提升公司业绩。
• 盈利改善：通过清理亏损业务，公司盈利能力显著增强，净利润率逐年上升，预计未来三年净利润将稳步增长，达到8.48亿元、10.37亿元和11.70亿元，对应PE分别为25X、21X和18X。
• 区块链技术应用：公司与中南建设合作设立合资公司，利用区块链技术建立农产品认证追溯体系，提升产品透明度和安全性，为高端农产品市场拓展提供技术支撑。
• 风险提示：政策推进不及预期、农产品价格大幅下跌可能对公司产生不利影响。

关键信息

公司概况

• 股票代码：600598
• 收盘价：11.93元
• 总股本：1777.68百万股
• 流通股本：1777.68百万股
• 总市值：21207.72百万元
• 流通市值：21207.72百万元
• 净资产：5840.73百万元
• 总资产：8733.32百万元
• 每股净资产：3.29元

盈利预测与估值

财务指标

土地资源与业务

• 土地类型：

  • 基本田：140万亩（10.80%）
  • 经营田：903万亩（69.68%）
  • “产出困难”耕地：115万亩（8.87%）
  • 耕地合计：1158万亩（89.35%）
  • 未开垦耕地：138万亩（10.65%）

• 土地承包模式：

  • 采用“企业+基地+农户”模式，为家庭农场提供统一管理与服务。
  • 土地租金稳定增长，水田租金高于旱田，公司逐步加大水田投入，提高地租单价。

• 亏损企业整改：

  • 2014年起，公司逐步剥离亏损子公司，如北大荒米业、龙垦麦芽、北大荒纸业等。
  • 引入战略投资者，如鑫麦香、三聚环保、洪泽阳光等，盘活亏损资产，提升盈利能力。

区域分布与农垦改革

• 区域分布：公司业务主要集中于黑龙江省，拥有22家控股、参股公司。
• 农垦系统优势：农垦系统资产已过万亿，拥有大量土地资源，是农业领域的“国家级航母”。
• 农垦改革政策：
  • 2015年中央一号文件首次提出推进农垦改革。
  • 2015年11月，发布《中共中央国务院关于进一步推进农垦改革发展的意见》，允许土地作价出资、授权经营。
  • 2017年地方政府相继出台改革实施意见，加速改革进程。

区块链技术应用

• 合资公司：2017年1月与中南建设成立合资公司“北大荒粮仓”，致力于高端农产品市场。
• 技术应用：利用区块链技术建立农产品认证追溯体系，提升产品透明度与安全性。
• 技术优势：中南建设在区块链领域已有技术积累，与北大荒合作将推动技术在农业领域的应用。

风险提示

• 政策风险：农垦改革推进低于预期可能影响公司发展。
• 市场风险：农产品价格大幅下跌将对公司收入产生负面影响。

总结

北大荒作为农垦改革的排头兵，通过一系列改革措施，显著提升了公司的盈利能力和市场竞争力。公司业务结构以土地承包为主，未来土地资源注入预期强烈，将带来新的增长点。同时，公司积极探索区块链技术应用，拓宽高端农产品市场，提升产品附加值。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司整体发展趋势积极，盈利预测乐观，给予“增持”评级。