20140930-中泰证券-北大荒-600598.SH-资源王者_破茧重生_21页_590kb

*ST大荒（600598.SH）投资价值分析总结

核心内容

*ST大荒是一家以农业为主营业务的上市公司，隶属于黑龙江农垦集团，拥有1296万亩优质耕地资源，是A股种植业上市公司中耕地储备最丰富的公司之一。公司在2012年和2013年经历大幅亏损后，通过剥离亏损工业资产，重新聚焦农业主业，并在2014年实现业绩复苏。分析师认为，公司具备长期投资价值，给予“买入”评级，目标价为15.17元。

主要观点

• *ST大荒通过剥离亏损资产，已实现“止血洗髓”，成为农业资源的整合平台。
• 公司拥有丰富的耕地资源，其中960万亩为农用耕地，336万亩为未垦耕地，总耕地面积达到1296万亩。
• 土地租金收入是公司主要盈利来源，预计未来三年将稳步增长，年均增幅在5%-10%之间，为公司贡献每年约10亿元净利润。
• 公司土地资源价值被估算为500亿元，平均每股土地价值约27元，为公司估值提供坚实支撑。
• 在农垦体制改革背景下，*ST大荒作为黑龙江农垦唯一的上市平台，有望获得更多的政策扶持和资源注入，推动业绩提升。

关键信息

财务状况

• 总股本：1777.68百万股
• 流通股本：1777.68百万股
• 市价：10.65元
• 市值：18932.29百万元
• 流通市值：18932.29百万元
• 2014-2016年EPS预测分别为0.80元、0.71元、0.83元
• DCF估值结果为15.17元，首次覆盖“买入”评级

土地资源价值

• 黑龙江垦区耕地资源价值估计为491.8亿元
• 土地租金年均复合增长率预计为5%-10%
• 土地租金收入预计2014-2016年分别为25.0亿元、26.4亿元和27.6亿元

农垦改革与政策支持

• 黑龙江农垦是全国农垦系统中土地资源最丰富的部分，拥有全国近50%的农垦耕地资源
• *ST大荒作为黑龙江农垦唯一的上市平台，有望获得政策扶持和资源倾斜，推动集团资产整合和产业链扩张

土地出租模式

• 公司采用“坐地收租”的模式，通过统一经营管理，为农户提供技术支持和管理服务
• 土地租金收入占公司总收入的20%-25%，是公司盈利的稳定来源

产业链延伸

• 公司通过引入战略合作者，成立合资项目公司，发展收租以外的主业
• 未来有望成为公司另一大利润来源

结构清晰总结

公司概况

• *ST大荒是黑龙江农垦唯一的上市平台，拥有1296万亩优质耕地资源
• 公司在2014年完成主要亏损资产的剥离，经营状况逐步复苏

土地资源分析

• 土地资源是公司核心价值中枢，按市场价估算每股土地价值为27元左右
• 黑龙江垦区耕地资源价值估计为491.8亿元，其中960万亩耕地资源为公司主要资产
• 土地租金预计年均增长5%-10%，未来三年将分别达到25.0亿元、26.4亿元和27.6亿元

农垦改革与政策支持

• 农垦集团与上市公司呈现“大集团、小公司”特征，未来资产注入预期显著
• 农垦改革将推动集团资产整合，提升公司经营绩效和盈利能力

盈利预测

• 2014-2016年，公司销售收入分别为48.58亿元、37.34亿元、35.06亿元
• 归属于母公司净利润分别为14.14亿元、12.55亿元、14.76亿元
• EPS分别为0.80元、0.80元、0.83元

DCF估值

• 基于DCF绝对估值模型，公司目标价为15.17元
• 估值假设条件包括：行业Beta为1.01，无风险利率为4.5%，风险溢价为5%，资产贴现率为9.55%

风险提示

• 农垦政策出台低于预期，可能导致集团资产整合和公司产业链扩张不及预期
• 土地租金增长低于预期，可能影响公司盈利水平