20171102-信达证券-北大荒-600598.SH-价值修复期有望来临_5页_550kb

报告摘要

北大荒（600598.SH）季报点评总结

核心内容概述

本报告为信达证券对北大荒2017年三季度财务表现的点评，指出公司正处于价值修复期，未来发展前景良好。分析师康敬东维持“增持”评级，并分析了公司经营状况、财务表现及战略价值。

主要观点

经营表现：
2017年三季度，北大荒实现收入22.4亿元，同比减少5.49%；主营业务利润19.15亿元，同比增加5.79%；归属母公司净利润7.61亿元，同比减少4.45%。扣除非经常性损益后，净利润为7.88亿元，同比下降1.20%。经营活动产生的净现金为10.19亿元，同比下降37.54%。
成本与收入变化：
营业成本同比下降43.38%，降幅高于收入下降幅度，反映出公司成本控制能力有所提升。收入下降主要由以下因素导致：
- 农业分公司因旱改水和实物承包费结算价格上升，土地承包费收入同比增长2.19%；
- 农业分公司未开展粮食经营业务，导致销售收入和销售成本分别下降78.9%和79.4%；
- 浩良河化肥分公司因资产出资，尿素销量减少14.25万吨，销售收入和销售成本分别下降88.65%和90.24%；
- 麦芽公司因资产出资，无供暖业务，销售收入和成本同比下降100%。
战略价值分析：
北大荒在全球战略格局及中国农业困境的背景下，其战略地位被市场低估。公司积极推进农业供给侧结构性改革，并与中南建设区块链农业发展有限合伙企业合作，成立黑龙江北大荒区块链数字农业股份有限公司，开启农业互联网发展模式。公司还借助外部力量发展绿色有机农业，提升经营管理水平，混改稳步推进。
盈利预测与投资评级：
预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元，对应PE分别为23/21/18倍。考虑到公司战略价值和未来潜在发展空间，分析师维持“增持”评级。
估值修复预期：
分析师认为，随着前期市场热点泡沫破灭，消费等传统价值板块开始受到投资者关注，年底前市场估值重心有望发生理性变化，北大荒的估值修复可期。

关键财务指标

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	3,654.40	3,094.78	3,384.30	3,232.10	3,323.17
同比增长率	-28.54%	-15.31%	9.36%	-4.50%	2.82%
归属母公司净利润（百万元）	658.74	735.11	886.00	967.89	1,160.41
同比增长率	-17.64%	11.59%	20.53%	9.24%	19.89%
毛利率（%）	68.39%	79.23%	78.97%	82.23%	81.66%
ROE（%）	11.65%	12.82%	14.81%	15.48%	17.57%
P/E（倍）	31	28	23	21	18
P/B（倍）	3.7	3.6	3.4	3.3	3.0