20150430-国金证券-秦川机床-000837.SZ-机器人减速器_军工_3C加工多点开花_17页_1mb

秦川机床 (000837.SZ) 详细总结

核心内容

秦川机床是一家位于中国陕西省的上市公司，2014年通过资产重组实现整体上市，成为以高端数控机床和关键功能零部件制造为核心的综合性高端装备供应商。公司目前涉足多个业务领域，包括机器人减速器、军工配套、3C加工等，并在工业4.0背景下寻求转型升级和多元化发展。根据国金证券的分析，公司被给予“增持”评级，目标价格区间为11.00-13.00元，而当前市场价格为7.18元。

主要观点

• 国企改革受益者：秦川机床作为陕西省国企改革的先行者，通过整体上市实现了业务整合，增强了公司的竞争力和抗风险能力。
• 行业增长逻辑：机床行业在高附加值产品、进口替代、工业4.0和后市场服务等方面展现出增长潜力。
• 机器人减速器突破：公司已突破机器人减速器制造工艺瓶颈，准备进入中等批量生产阶段。
• 手机金属加工业务：公司旗下宝佳机床涉足手机外壳加工，与比亚迪、富士康等企业建立合作关系。
• 军品业务增长：军品业务在公司业务中占比提升，2014年实现销售收入同比增长50%以上。
• 后市场战略：公司积极发展“服务型秦川”战略，通过机床再制造和工厂服务拓展市场。

关键信息

• 财务数据：2014年公司总市值为102亿元，已上市流通A股为693.37百万股。
• 股价波动：年内股价最高为15.79元，最低为10.42元。
• 盈利预测：预计2015-2017年主营业务收入分别为39.10亿元、45.20亿元和53.30亿元，归属母公司净利润分别为0.9亿元、1.46亿元和1.77亿元。
• 投资建议：基于公司多业务增长、国企改革及行业前景，给予“增持”评级，对应PE为113/69/57倍。
• 风险因素：机床行业持续低迷、工业4.0推进缓慢、机器人减速器进展不达预期。

业务分析

公司发展情况

• 历史沿革：1998年秦川发展在深交所上市，2014年完成与秦川集团的合并，实现整体上市。
• 主营业务：涵盖精密数控机床、塑料机械与环保新材料、液压与汽车零部件、精密特种齿轮传动、中高档专用机床数控系统等。
• 盈利能力：公司毛利率自2011年下滑，2014年有所回升，但整体盈利能力仍较弱。

海外与军品业务

• 海外业务：公司与美国GE公司合作升级，订单总额超过3000万元人民币。
• 军品业务：公司军品业务覆盖范围扩大，2014年实现销售收入同比增长50%以上，承接多家国家重点企业的配套加工业务。

机器人减速器项目

• 项目进展：公司投资1.94亿元实施机器人减速器技改项目，已突破制造工艺瓶颈，进入系列拓展阶段。
• 行业地位：国内机器人减速器市场主要由日本企业垄断，公司有望通过国产化推进抢占市场份额。

手机金属加工业务

• 业务拓展：宝佳机床生产玻璃精雕机，用于手机外壳和触屏加工，下游客户包括比亚迪、富士康等。
• 行业前景：触屏技术升级带动精雕机市场需求增长，蓝宝石屏应用预期进一步推动市场发展。

行业概况

全球机床行业

• 市场规模：自2009年触底后，全球机床行业开始复苏，2016年预计达到640亿欧元。
• 发展趋势：向高精、高速、高效、柔性、智能和绿色方向发展。

国内机床行业

• 行业现状：处于低位运行、缓慢复苏状态，2014年各季度金属切削机床产量同比均有所增长。
• 竞争格局：分为跨国公司、外资企业、国有企业和民营企业三个层次，行业集中度较低。
• 进口替代：国内中高档数控机床进口占比约85%，未来进口替代空间较大。

投资逻辑

• 国企改革：公司作为陕西省国企改革的受益者，有望通过整合提升竞争力。
• 高附加值产品：在“专、精、特”产品和自动化产品方面逆势增长。
• 工业4.0：公司积极布局智慧生产线，提升自动化和智能化水平。
• 后市场服务：公司通过机床再制造和工厂服务拓展业务，打造“现代制造服务业”。

风险提示

• 行业低迷：机床行业整体增长乏力，影响公司业务表现。
• 技术瓶颈：机器人减速器技术突破可能不达预期，影响市场竞争力。
• 政策不确定性：工业4.0推进速度可能影响行业复苏进程。

盈利预测与估值

• 主营业务收入：2015-2017年分别增长11.7%、15.6%和17.9%，预计分别为39.10亿元、45.20亿元和53.30亿元。
• 归属母公司净利润：预计分别为0.9亿元、1.46亿元和1.77亿元，EPS分别为0.13元、0.21元和0.263元。
• 估值：对应PE分别为113倍、69倍和57倍，公司具备一定的成长空间。

结论

秦川机床作为一家综合性高端装备供应商，在国企改革和行业复苏的背景下，具备多点开花的潜力。公司通过发展机器人减速器、手机金属加工和军品业务，逐步摆脱传统机床行业的低迷，实现多元化增长。尽管面临行业周期性波动和市场竞争的挑战，但公司通过转型升级和战略布局，有望在未来实现盈利增长和市值提升。