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秦川机床转型升级总结

核心内容

秦川机床（000837）是我国机床行业的龙头企业，规模位列行业第三。公司通过2014年9月的重大资产重组，整合了多个业务板块，包括磨齿机、车床、通用数控加工中心、螺纹磨床、滚动功能部件、复杂刀具、仪器仪表等，成为国内品类最多、技术水平最高、产业链最完整、综合竞争力最强的机床企业。

公司目前正处于转型升级的关键阶段，传统机床产业短期内仍面临市场低迷、需求疲软的挑战，而智能制造和高端产品领域则展现出增长潜力。公司积极布局工业机器人关节减速器等新兴业务，预计2016年相关产品收入将有较大幅度增长，但该业务在整体收入中占比不高，对业绩贡献有限。

主要观点

• 传统机床业务受压：2015年，机床工具行业仍处于下滑探底阶段，市场需求疲软，秦川机床传统机床业务受到显著影响，销售收入同比下降27.21%。主要原因是外需不稳、内需偏弱、总量下降、产销下滑。
• 高端机床进口替代空间大：高端机床市场主要依赖进口，但国内机床企业正逐步提升技术水平，秦川机床作为行业龙头，具备一定的竞争力，但仍需时间实现从“能做”到“做好”再到“有竞争力”的转变。
• 智能制造转型进行中：公司提出“3个1/3”战略，涵盖机床工具装备、智能制造岛和现代制造服务业。其中，机器人关节减速器由第二事业部负责，已有产品供应下游30多家机器人公司进行挂机试验，预计2016年将实现收入增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年营业收入分别为27、30和33亿元，对应EPS为-0.05、0.01和0.10元。当前市净率（PB）为2.61倍，低于行业平均PB 4.45倍，公司估值处于较低水平，具备投资潜力。

关键信息

业务结构

• 集团本部：核心业务为齿轮加工装备，磨齿机产品种类丰富，市场占有率高。
• 宝鸡机床：主要产品为数控金属切削机床，服务于汽车、轴承、工程机械、电子等行业，2016年计划推进“走出去”战略，与俄罗斯企业签订合资建厂协议。
• 汉江机床：国内螺纹磨床主导企业，2016年计划开发新产品，开拓新市场，尤其是军工、航空航天领域。
• 汉江工具：国家大型精密复杂刀具制造基地，产品种类丰富，市场占有率高，公司希望与行业龙头建立战略合作关系。

财务预测

转型进展

• 机器人关节减速器：自2013年起研发，已供应30多家机器人公司进行挂机试验，预计2016年收入增长显著。
• 高端磨齿机：公司正在提升高端磨齿机品质，力争在2016年实现销量突破。
• “走出去”战略：宝鸡机床已与俄罗斯企业签订合资建厂框架协议，实现本地化生产。

风险提示

• 公司业务发展不及预期的风险
• 公司新产品发展不及预期的风险

结论

秦川机床作为机床行业龙头，尽管传统机床业务在2015年大幅下滑，但公司正积极向高端机床和智能制造领域转型。预计2016年公司高端产品和机器人关节减速器业务将有所突破，未来三年营业收入有望逐步增长。当前公司估值处于行业较低水平，具备投资潜力。